安信证券-建筑行业周报：降准有助流动性改善，行业中报业绩增速可期，后续或可适度乐观-180624

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        核心观点：
        ■行业及政策动态：1）1）2018  年6  月20  日，国常会，国务院总理李克强6月20  日主持召开国务院常务会议：要坚持稳健中性的货币政策，保持经济运行在合理区间；运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地；将单户授信500  万元及以下的小微企业贷款纳入MLF  合格抵押品范围。2)  财政部刘昆部长在2018  年6  月20  日在第十三届全国人民代表大会常务委员会第三次会议上做关于2017  年中央决算的报告和中央决算草案，提出依法规范地方政府举债行为、防范化解政府债务风险；在大力支持生态文明建设、持续改善生态环境质量方面指出中央财政大气污染防治资金比2016  年增长43%；稳步推进生态保护，国家重点生态功能区转移支付规模达到627  亿元。完善流域上下游横向生态保护补偿机制；支持建立国家公园体制、开展排污权有偿使用和交易等试点。
        ■本周行情回顾
        本周（6.18-6.22）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-3.40%（HS300  为-3.85%），6  月以来涨幅为-7.04%（HS300  为-5.09%），2018  年以来涨幅为-20.73%（HS300为-10.47%）。本周行业涨幅前5  为葛洲坝（+5.66%）、延华智能（+5.51%）、名家汇（+4.63%）、中钢国际（+4.61%）、中国交建（+3.13%）；跌幅前5为神州长城（-31.96%）、弘高创意（-16.93%）、华铁科技（-15.92%）、亚泰国际（-15.84%）、建艺集团（-14.88%）。
        从行业整体市盈率来看，至6  月22  日行业市盈率（TTM，整体法）为11.54  倍，已基本回落至2014  年10  月市盈率水平；行业市净率（MRQ）为1.24，与行业PE  同步回落至2014  年9-10  月水平。当前行业市盈率（18E）最低前5  为中国铁建（6.30）、中国建筑（6.58）、中钢国际（6.59）、山东路桥（6.64）、葛洲坝（6.67）；市净率（MRQ）最低前5  为中国铁建（0.75）、腾达建设（0.76）、中国中冶（0.82）、葛洲坝（0.85）、安徽水利（0.85）。
        本周市场整体大幅回落，但葛洲坝、中钢国际、中国交建等低估值标的逆势上涨，我们认为这表明了市场在防御行情下对于低PE、PB  安全边际的青睐，我们维持基建类央企已充分反映出市场对于基建投资的悲观预期，后续有望在总量边际变化时迎来估值修复机遇的逻辑判断。中国化学周五出现了较大跌幅，我们认为或与市场预计OPEC  计划增产对中长期油价形成压制及公司此前股价持续走强、市场调整时获利资金兑现有关。
        ■国常会部署运用定向降准等货币工具支持小微企业融资，或有助于增加流动性供给
        据中国政府网报道，李克强总理6  月20  日主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本等问题。会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势，增强市场信心，促进比较充分就业，保持经济运行在合理区间。会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施，主要包括：增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率；支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地；将单户授信500  万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围等。
        我们在上周周报中指出，5  月总体社融增量较4  月的1.56  万亿元减少近50%，其中银行信贷平稳缓增，但信托贷款、委托贷款和未贴现银行汇票等表外融资共计减少4215  亿，同时企业债券融资则由4  月的3776  亿元下降到负434  亿元，判断或为今年以来“严监管+紧信用”及资管新规“表外转表内”政策要求下部分企业融资难度加大，此前较多依赖表外融资的地方融资平台及房地产开发融资规模收缩较多，我们认为5  月基建投资增速的大幅减缓或与此一定程度相关。我们认为，此次国常会部署运用定向降准、将小微企业贷款纳入MLF  抵押品等货币工具缓解小微企业融资难融资贵问题，或将有助于进一步释放流动性、缓解社融增量减少，对于资金杠杆较重的建筑行业具有积极意义。
        ■财政部发布2017  年中央决算报告，生态文明建设获大力支持
        据财政部网站消息，财政部刘昆部长在2018  年6  月20  日在第十三届全国人民代表大会常务委员会第三次会议上做关于2017  年中央决算的报告和中央决算草案，在依法规范地方政府举债行为、防范化解政府债务风险方面指出：“坚决遏制隐性债务增量。及时完善监管政策，印发有关文件，严格禁止地方政府借融资平台公司、PPP、政府投资基金、政府购买服务等名义变相举债。二是严查违法违规融资担保行为。加强地方政府债务常态化监督，组织核查部分市县和金融机构违法违规融资担保问题，依法查处，问责到人，对典型案例公开通报。三是支持地方依法举债。在严堵“后门”的同时，进一步开好“前门”。强化地方政府债务限额管理，继续开展地方政府债务风险评估和预警。”在大力支持生态文明建设、持续改善生态环境质量方面指出：“加强大气、水、土壤污染防治。着力打好蓝天保卫战，中央财政大气污染防治资金比2016  年增长43%；稳步推进生态保护。国家重点生态功能区转移支付规模达到627  亿元；加强生态文明制度建设。完善流域上下游横向生态保护补偿机制；支持建立国家公园体制、开展排污权有偿使用和交易等试点。
        我们认为生态文明建设空前的战略地位，为周边产业带来巨大的发展机遇。从生态文明建设覆盖的细分领域来看，我们认为生态湿地保护、国储林建设以及美丽乡村、扶贫脱困等领域具备建设规划明确，财政支持力度大，融资环境相对友好等特点。在国家积极推进生态文明建设战略背景下，生态湿地、国储林建设以及美丽乡村建设等细分领域有望加速。
        我们仍然维持65号文对于转移支付预算、地方政府债券发行、资金拨付进度等工作加快进度的要求体现出中央对于在严格规范地方政府举债融资的背景下、中央财政对于基本建设的大力支持。结合中央政治局4  月23  日会议强调扩大内需，我们理解今年政府工作报告中“坚持实施积极的财政政策”或将在当前应对外需及外部环境有可能产生波动的情况下未雨绸缪、防范化解风险。由此我们维持对于今年全年国内基本建设不会持续大幅走低的判断，生态环境建设、乡村振兴战略和扶贫脱困仍为三大主要方向，建议积极关注预期修正后建筑行业投资机会。
        ■建议组合：
        我们认为经过前期大幅下跌后市场已较为充分消化了部分悲观预期，建筑行业估值已回到4  年之前，与当前行业整体业绩近年最佳的状态形成了背离，叠加园林工程、专业工程等部分子行业1H18  中报业绩预期较佳，后续有理由适当乐观。
        ①  关注商业模式、现金流及1H18  中报业绩预期确定性较好的园林生态企业，如【东珠景观】（深耕生态湿地保护，现金流较好，融资空间较大）、【文科园林】（2017  年成功配股，资金优势突出，小公司大战略）、【岭南股份】（园林转型典范，园林绿化+生态环保+文化旅游三业协同）。
        ②  油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，建议关注【中国化学】等。
        ③  基建类央企已充分反映出市场对于基建投资的悲观预期，后续有望在总量边际变化时迎来估值修复机遇，建议关注【中国建筑】、【中国中铁(停牌)】、【中国铁建】、【中国交建】、【葛洲坝】等。
        ■风险提示：经济下行风险、PPP  推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。