东方证券-银轮股份-002126-汽车零部件系列报告之十一：盈利驱动要素变化的热交换龙头-180624

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        核心观点
        公司盈利驱动因素变化。公司是国内热交换器龙头企业，17  年热交换器收入比重76%。预计未来公司盈利驱动因素变化：新能源车热管理系统产品将成为盈利增长弹性所在，尾气后处理盈利贡献比重提升，给乘用车配套收入比重将逐步提升。新能源车热管理系统收入比重提升有望提升估值水平。
        新能源车热管理系统：未来盈利增长弹性所在。新能源车热管理系统单车价值量3000  元左右，高于传统车。公司新能源车热管理系统成长路径：一是，通过研发出更多新能源车热管理系统部件，增加配套量；二是，未来有望切入到新的车企和电池企业配套体系。预计18  年收入比重1.55%左右，2020年收入比重提升至9%左右。国内新能源车热管理系统主要竞争对手为三花智控、奥特佳等。公司热交换系统主要竞争对手是国际企业在国内的公司，其它国内热交换器企业市场规模较小。
        热交换系统：主要盈利来源，中冷器是增长点。2009  年-2017  年热交换器收入复合增速在18.4%左右，是主要盈利来源。中冷器：预计未来增量主要来自乘用车涡轮增压发动机配套，预计18  年中冷器收入在7.9  亿元左右。随着未来进入其它乘用车配套体系，中冷器收入贡献将提高。油冷器是热交换器主要收入来源之一，预计18  年商用车增速放缓，油冷器维持稳定增长。
        尾气后处理产品：有望成为新的盈利增长点。随着排放标准升级，EGR  由商用车向乘用车配套渗透。在乘用车EGR  客户主要有广汽、吉利、通用五菱、长安等，预计18  年EGR  冷却器收入同比增长73%左右。预计SCR  封装产品收入有望快速增长，DPF  项目有望成为新的盈利增长点。预计18  年尾气后处理产品收入比重提升至12.3%左右。
        财务预测与投资建议：预测2018-2020  年EPS0.51、0.62、0.75  元，可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司，可比公司18  年PE  平均估值24  倍，目标价12.24  元，首次给予买入评级。
        风险提示：尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。