中信证券-抚顺特钢-600399-2021年中报点评：新产能投产渐近，高成长上行空间打开-210820

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公司2021Q2实现归母净利润2.58亿元，同比/环比增长150.5%/49.5%，位于业绩预告中枢，为历史最高单季利润。

考虑公司“三高一特”新增产能投产时间明确，在新接订单和在手订单持续增长的背景下，公司未来业绩的高增速和空间进一步明确。

上调未来一年目标市值至638亿元，对应目标价32.4元（2022年55xPE），维持“买入”评级。

2021年上半年归母净利润同比大增135.2%，其中Q2增速高达150.5%。

2021年上半年公司实现营业收入37.69亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润/扣非归母净利润4.31/4.08亿元，同比增长135.2%/170.2%，位于业绩预告中枢。

其中Q2实现营业收入19.65亿元，同比/环比增长18.0%/9.0%，受益于高端产品占比提升，公司2021Q2毛利率环比增长7.3pcts至24.0%，实现归母净利润2.58亿元，同比/环比增长150.5%/49.5%，为历史最高单季业绩。

“三高一特”产品订单持续增长，高温合金高端化下单价大幅提升。

2021年上半年公司“三高一特”订单量4.78万吨，同比+22%，新接订单超过实际产量，预计在手订单继续增长。

2021年上半年实现高温合金销量0.31万吨，环比+24%，平均单价环比提升13.2%至23.1万元/吨。

其中2021Q2高温合金/合金结构钢/工具钢/不锈钢的单价分别环比提升18.7%/19.2%/4.6%/0.5%，主要是受益于：1）军品占比提升，2）“三高一特”产品占比提升，3）民用特钢的成本转移。

高温合金新增产能投放时点渐行渐近，景气赛道中的绝对龙头。

目前公司高温合金年产能5000吨，可实现“三高一特”产量7万吨以上。

根据公司公告，二期4万吨“三高一特”新建项目将于2022年6月投产，三期4.4万吨“三高一特”技改项目将于2023年下半年投产，我们预计公司高温合金从2022年进入高速增量时代，对应2021-2025年产量CAGR分别为25.7%。

且公司高温合金产品主要面对军用市场，近年其市占率高达80%，并实现了与下游军品制造商的深度绑定，未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。

风险因素：高温合金扩产不及预期；原材料价格波动风险；国防政策不确定性。

投资建议：公司作为高温合金绝对龙头，预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等，盈利释放能力将持续提升。

我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.8/11.6/15.1亿元，对应2021-2023年EPS预测0.44/0.59/0.77元/股。

考虑公司“三高一特”新增产能投产时间明确，在新接订单和在手订单持续增长的背景下，公司未来业绩的高增速和空间进一步明确。

结合高温合金行业可比估值、公司的龙头溢价和业绩占比，给予公司2022年55xPE，上调公司未来一年目标市值至638亿元，对应目标价32.4元（原目标价格为23.6元），维持“买入”评级。

我们预计“十四五”期间项目全部落地后，公司将具备每年20亿的盈利能力，在40倍PE的估值下，对应长期目标市值800亿元。