华创证券-债券周报：路演反馈，观望情绪较浓，等待企稳-180624

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        路演反馈：市场观望情绪较浓，等待企稳
        转债市场经过本轮大跌之后，是否已接近底部？
        从转债平均价格、债底支撑来看，目前转债大部分转债已跌破面值，占比接近60%，平均绝对价格在100元左右，处于历史底部，债底价值也有较强的支撑，但估值由于股市的大跌被动大幅提升，估值并不便宜，但考虑到股市大跌后，A股估值已处于较低位置，继续大跌的空间有限，转债估值也难继续大幅被动提升。因此，短期由于估值较高，估计转债难有好的机会，后期要先经历股市企稳，估值重新压缩后，才可能迎来较好表现，而中长期看，目前绝对价位低，处于历史底部，具有较好的配置价值。
        目前机构投资者如何看呢？
        基金方面，观望情绪较浓，虽然经历大跌后，很多转债绝对价位比较便宜，但基金并没有明显加仓动力。一方面，股市并没有真正企稳，市场情绪依旧较为脆弱，一般来说只有在股市情绪好，预期有较大机会，转债赚钱效应明显时，才会明显加仓，目前市场不确定性依旧大；另一方面，此前市场持续下跌，并没有明显减仓，大多扛着，而且现在对债券市场较为乐观，更不会减持债券仓位来加仓转债，且转债估值也较高。
        保险方面，今年以来，根据上交所公布的持有人结构，保险持有的转债仓位占比一直是下降的，主要是保险对转债流动性和评级要求较高，更多关注大盘转债，而年初那波上涨后，大盘转债绝对价位和估值都较高，一直在等待回调，而经过本轮大跌后，虽然有些估值依旧不便宜，但绝对价位较低，像光大从2月初最高的125元跌倒目前的103元左右，对保险这种偏长期资金来说，具有一定长期配置价值，因此部分保险有加仓行为。
        另外，对于市场比较关心的一些问题：
        比如信用风险对转债市场的影响，基本认为转债不会发生违约风险，但会由于对正股的信用风险担忧，导致转债的估值风险，对正股有瑕疵会选择规避，此外像股权质押率较高的，有信托、资管计划持仓的也会有所规避。
        比如对下修博弈的问题，大多认为博弈的空间不大，也有一些会少量博弈，主要是选择大股东配售比例较高的个券，认为大股东不会亏损出局，有动力下修拉高价格减持。
        再比如对偏债品种的看法，毕竟现在很多偏债品种到期收益率较高，对股市依旧较为悲观的会少量配置，而且还能博弈下修，大多不看好这类品种，认为后期股市反弹，还是要选一些有弹性的品种。
        转债投资策略：配置价值将逐步显现
        短期定向降准情绪上利好股市，但真正企稳还需反复确认，而目前转债整体估值较高，叠加后期供给的放量，即使股市有所反弹，也是先压缩溢价率，转债难有好的表现，不过考虑到目前绝对价位已处于历史低位，转债中长期的配置价值已逐步显现，对于一些较长资金来说，可以慢慢配置，而对于较短资金来说，等到市场真正企稳，溢价率压缩后也不迟。具体到板块和个券上，在金融去杠杆背景下，金融转债难有机会，尤其是券商转债，正股压力更大，转债估值高，若作为中长期配置，银行的光大和宁波相对更优。对于行业龙头，如金禾、三一、大族、星源、崇达、赣锋等，正股基本面问题不大，短期跟随市场下跌，料一旦市场企稳在业绩支撑下也能快速反弹，相反对于一些没有业绩支撑的小票，料下跌后很难回升；另外也可以关注一些绝对价位低，有弹性的小票，如天马、永东、泰晶、双环、众信等。
        风险提示：正股价格大幅下跌