东方证券-中金公司-3908.HK-财富管理领航者，业务创新先行者-180626

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        核心观点
        .  中金公司近年来业绩表现显著优于行业水平，业务结构基本保持稳定。2016/2017年，中金净利润分别为18.4和28.1亿元，同比分别为-5.8%/+52.8%，而同期证券行业净利润同比增速分别为-50%/-8%。另外，15/16/17年中金加权平均净资产收益率分别为20.4%/10.7%/8.8%，持续高于中信证券。2017年公司收入扣除中投后，投行/股票/固收/财富管理/投资管理的板块收入占比分别为23%、26%、17%、15%和16%。
        .  投行业务：传统优势板块，服务中国企业境内外融资需求。15/16/17年公司这一收入分别为23.3/29.8/26.02亿元，对总收入的贡献比例分别为24.5%/33.4%/23.3%，较行业高出10pct左右。与其他内资券商相比，中金投行业务最大的特点在于，境内外市场同时发力，且项目规模多为央企或民企龙头，公司投行部专门成立成长型企业组，为民企融资提供全方位服务。
        .  财富管理：深耕高净值客户，发力零售客户。15/16/17年中金大经纪条线收入分别为44.3/31.01/51.6亿元，分别占到总收入的47%/35%/46%，是对收入贡献最大的一块业务。中金客户基础以高净值客户与机构客户为主，户均资产高达1900万元。2017年公司收购中投，借力其200余家营业网点，补足了零售业务短板；同时，引入腾讯作为战略投资者，未来有望借助大数据与人工智能等工具为客户提供差异化服务。
        .  大交易业务：自营以固收为主，衍生品布局领先。公司自营投资以固定收益类为主，投资业绩稳健；公司布局衍生品业务，来发力场外期权产品，目前是市场TOP2。2017年，中金实现投资收益40亿元，其中34%来自于衍生品业务，这也是增长弹性最大的一个细分板块。
        财务预测与投资建议  财务预测与投资建议  财务预测与投资建议  财务预测与投资建议  财务预测与投资建议
        .  我们预测公司2018-2020年每股净资产分别为9.88/10.51/11.18元，我们使用历史估值法，给予公司18年1.50倍PB估值，对应14.81元人民币估值，按照最新人民币兑港币汇率，对应目标价17.82港币，首次给予增持评级。
        风险提示
        .  系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO数量、以及自营业绩预测存在不确定性。