华泰证券-瑞特股份-300600-舰船核心配套商，军民融合助增长-180626

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        舰船电气与自动化系统核心配套商，有望受益于行业成长及政策落地
        瑞特股份拥有技术领先与军民融合优势，产品在军民领域都取得了较广泛地应用。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看，我们认为未来我国海军还将持续保持高投入建设，伴随着军民融合政策落地，公司军品业绩有望持续上行。在民船领域，公司与国内企业相比也具有较强竞争力，未来有望受益于民船配套自主化政策的持续推进。此外公司还在积极布局船用雷达特种材料、舰船综合电力系统等新业务，未来一旦产业化并取得应用，有望形成新的业绩增长点，首次覆盖给予“买入”评级。
        海军装备持续发展，带动军舰配套业务持续上行
        考虑到未来海军装备发展、航母编队建设，以及在役老旧舰艇替换的多重需求，我们认为，海军高速高质量发展的势头还会持续三至五年，海军装备建设投资也有望保持高位。军船电气与自动化系统配套行业壁垒高，公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商，在行业内拥有技术领先及军民融合的双重优势，未来有望受益于海军装备持续高投入建设。此外，作为优质民参军企业，未来也将受益于军民融合政策的持续推进。
        民船配套市场大，民品业务有望受益于国产化政策推进
        我们测算2017  年民用船舶电气与自动化系统配套市场需求分别在110  亿元和195  亿元以上，但当前外资企业占据了我国船舶电气、自动化市场的大部分份额。瑞特股份属于国内知名企业，相比其他众多中小民营企业，在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力，产品应用范围较广，未来随着舰船配套国产化政策的推进，公司的民品业务有望受益。
        注重研发与产学研合作，布局业绩增长新动能
        公司注重通过研发投入与产学研合作保持核心竞争力，2013  年以来研发投入不断上升，已经从2013  年的781  万元上升至2017  年的2851  万元，研发投入占营收比也从3.53%攀升至6.86%，公司目前已经与多家高校和研究所开展了合作，研发出船用雷达特种材料、船用高效率功率变换技术、声电磁一体式海洋探测浮标、USV-舰船综合电力系统等多项新技术，未来这些技术一旦能够产业化并取得应用，有望成为公司新的业绩增长点。
        军民业务持续增长能力较强，首次覆盖给予“买入”评级
        受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策持续推进，未来公司军民两端业绩有望持续上行，预计瑞特股份2018-2020  年收入分别为5.60  亿元、7.33  亿元、9.21  亿元，归母净利润分别为1.57  亿元、1.99亿元、2.41  亿元，对应EPS  分别为1.57  元、1.99  元、2.41  元。假如公司顺利完成股权激励计划，则对应EPS  分别为1.24  元、1.46  元、2.19  元。可比公司2018  年平均P/E  估值为31.66，给予瑞特股份2018  年31-32  倍P/E  估值，目标价范围为48.72-50.29  元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期；民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。