华泰证券-星网锐捷-002396-多业务齐头并进，业绩有望高增长-180626

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        多业务齐头并进，共促公司业绩增长
        公司旗下几个子公司业务均呈现良好的发展态势：锐捷网络打造特色产品解决方案，形成差异化竞争优势；升腾资讯的云桌面和智能终端快速增长，云支付产品有望抓住POS  传统向智能切换的机遇，弯道超车；德明通讯在美国市场取得突破；视易公司在娱乐细分领域持续发力。我们认为，公司多业务齐头并进，有望共同助力公司业绩实现高增长，维持“买入”评级。
        深挖多行业应用场景，云课堂发展迅速
        据星网锐捷2017  年年报，17  年锐捷网络的以太网交换机在中国市场份额排名第四，锐捷网络云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额第一。我们认为，随着教育信息化的推进、校园智慧城市和智能校园的发展，教育行业需求将稳定增长；随着公司无线产品在企业网、交通、金融等行业竞争力的增强，云办公在医疗、教育等多个行业应用和拓展，以及创新产品的推出，收入有望保持稳定增长。
        云应用终端需求增长，市场拓展成效显现
        升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”等市场机遇，呈现出了多产品线齐头并进的快速增长态势。升腾资讯于17年8  月完成股权过户，成为上市公司全资子公司，预计今年将因持股比例增加而相应增加其对上市公司的业绩贡献。此外，升腾资讯智能终端市场拓展成效显著，客户群拓展获得突破，未来有望进一步提升其市场竞争力。
        通讯产品市场稳定发展，客户群持续增长
        据星网锐捷2017  年年报，德明通讯深耕美国市场，车载远程信息终端的客户群持续增加，持续保持业务核心地位；与Inseego((Novatel)的合作取得突破。德明通讯在美国市场主要是提供符合客户需求的定制化的产品，客户具有一定的粘性。我们认为，公司市场和客户拓展取得突破，且发展势头良好。
        多产品线布局，产品创新不断，用户增长迅速
        上市公司收购星网视易48.15%的股权17  年8  月完成股权过户，星网视易成为上市公司全资子公司，预计其对上市公司的业绩贡献将随着并表比例的增长而增长。另外，星网视易在KTV  细分市场继续深耕，拓展量贩KTV市场、小商用市场，以及家庭市场、军队市场、海外市场等，在细分领域提升市场竞争力。我们认为，公司KTV、K  米业务将保持稳定增长。
        公司多个业务板块有望稳定增长，维持“买入”评级
        公司多业务板块呈现稳定增长态势，我们预计公司18~20  年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49  亿元，可比公司2018  年PE  均值为24.14x，我们给予公司2018  年PE  24~26x，目标价25.25~27.35  元，维持“买入”评级。
        风险提示：企业级网络市场不及预期，云应用终端发展不及预期；市场拓展不及预期。