光大证券-视源股份-002841-跟踪报告之三：教育业务，云起龙骧，AI赋能-180626

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        ◆视源股份：中国教育信息化第一龙头。视源股份作为中国教育信息化的龙头企业，希沃智能交互平板是公司的核心产品，目前在国内市场"希沃"品牌市占率位列第一，而海外市场交互平板代工空间巨大。2017年视源股份教育信息化业务收入为41.7亿元，我们预计教育业务2018-2020年收入为57.6、78.3和103.4亿元，3年CAGR为35.3%。好产品、强渠道、广数据构筑视源股份教育业务的长期壁垒。  
        ◆教育信息化行业：三大动力驱动海量市场，K12信息化规模巨大。政策红利、技术进步和高考教改驱动教育信息化行业市场规模持续增长，我们预计2020年市场规模有望超过6000亿元。教育信息化市场中，K12、幼教和高校市场份额分别约为76%、18%和6%，K12信息化市场规模巨大。视源股份成长空间巨大，短期看交互平板渗透率提升，中期看三务业务积极拓展，长期看AI精准教学。  
        ◆教育业务短期布局：提高交互平板行业渗透，升级平板产品性能。交互智能平板作为班班通和教室教学环节的核心组成部分，产品壁垒主要体现在（1）硬件产品可靠性、精确性、易用性和智能性；（2）工具应用软件的用户粘性。目前行业渗透率不足20%，希沃交互平板增长动力持续。此外，希沃将持续深耕大尺寸交互显示设备和录播平板等高配置设备，普通平板均价约1  万元，而录播平板均价约2-3  万元，未来普通平板向录播平板升级将驱动公司收入规模持续增长。    
        ◆教育业务中期布局：由"三教"向"三务"转变。三教战略聚焦教室中的教学场景，  三务关注校园全方位信息化需求。（1）学务：推出电子班牌、电子书包等产品，希沃电子班牌单价约4000  元，2018  年预计贡献2  亿元收入；电子书包单价约2000-3000  元，每个班级约需配备50  台，单教室收入可提升至10-15  万元。（2）教务：通过提供软件应用来提升教学管理水平，如能够对教室信息化水平进行分析的"希沃信鸽"、对学生在校数据进行家长端推送的"班级优化大师"。班级优化大师2018  年付费用户规模有望突破300  万人，贡献超过3000-5000  万元收入。（3）校务：通过信息管理系统对校园信息进行管理整合，利用"希沃"硬件设备的入口优势，对学生及教师的物理数据和教学行为数据进行搜集管理，提供更为多元的数据增值服务。    
        ◆教育业务长期布局：AI  赋能助力精准教学。希沃产品已覆盖全国各省份80  万间教室，数据来源广度和累积数据规模全国领先。希沃通过研发多款教学应用"发现教学小数据"，在贵阳一中等学校，希沃提供的分析数据已成为管理者决策的重要参考，  为未来希沃进行AI  赋能的精准教学奠定基础。    
        ◆业绩预测和估值指标。我们维持视源股份2018~2020年归母净利润预测为9.60、12.95和17.03亿元，维持2018/19/20年EPS为1.47、1.99、2.62元。公司作为中国教育信息化龙头企业，未来教育业务空间广阔，维持"买入"评级。    
        ◆风险提示：液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展缓慢、汇率波动