光大证券-百洋股份-002696-重大事项点评：火星时代收购楷魔视觉，持续深度布局职教领域-180626

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        事件：
        6  月26  日，百洋股份（002696.SZ）发布公告，全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权，本次交易对价  3.41  亿元，标的资产作价4.29  亿元。
        点评：
        ◆百洋股份子公司火星时代以3.41  亿元收购楷魔视觉80%股权。2018  年6月26  日，百洋股份（002696.SZ）发布公告，全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权，本次交易对价  3.41亿元，标的资产作价4.29  亿元。标的公司承诺2018-2020  年净利润分别不低于3,600  万元、4,860  万元、6,561  万元。本次交易完成后6  个月内，楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺在二级市场通过集中竞价交易、大宗交易或协议转让等方式增持百洋股份股票，增持金额不低于1  亿元。
        ◆楷魔视觉是国内优质的影视特效制作服务供应商。楷魔视觉成立于2014年，主营业务为影视特效制作，业务链覆盖影视特效全流程，包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。楷魔视觉与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作，至今已完成国内外近20  多部影院电影作品，包括郑保瑞导演的《西游记之孙悟空三打白骨精》；赵天宇导演的《微微一笑很倾城》；郭子健导演的《悟空传》等。楷魔视觉2017  年收入为5,765  万元，净利润为2,061  万元。截至6  月26  日，楷魔视觉2018  年已签订的制作项目有12  个，项目合同总金额约1.1  亿元。
        ◆楷魔视觉与火星时代业务协同，深度布局职业培训领域。（1）人才培养方面，火星时代培养的影视后期专业的优秀学生可以加入楷魔视觉制作团队，既为火星时代学员就业拓宽渠道，又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础。（2）培训内容方面，楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂，帮助火星时代学员实践锻炼，提升火星时代的教学质量。同时火星时代借助楷魔视觉，可以了解影视后期制作行业人才需求方向，及时调整人才培养方案，更新教学内容。（3）品牌宣传方面，楷魔视觉以重工业体系和流程开发打造头部内容项目。楷魔视觉制作的视效电影，鼓励火星时代学员参与。电影上映后可以产生巨大的影响力和传播力，有助于火星时代进一步奠定行业地位，提升品牌影响力，扩大招生规模。（4）行业资源方面，楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领先企业，可以共享行业资源及人脉，共同发展壮大。百洋股份并购楷魔视觉后，将持续深入布局职业培训领域，增厚公司业绩。
        ◆火星时代17  年完成业绩承诺。火星时代2017  年度实现收入4.96  亿元，扣非归母净利润8,253  万元，火星时代17  年承诺8,000  万元，超额完成3%。火星时代于2017  年8  月并表，2017  年合并至百洋股份的营收为2.27  亿元，归母净利润5,752  万元。
        ◆校区扩张+客单价提升：驱动火星时代收入持续提升。目前火星时代在全国13  个城市设立了15  个线下教学中心，未来三年线下校区将增至20+个，我们预计公司18-19  年培训学生数为2.79  万人、2.93  万人。火星时代线下培训课程包括31  个具体产品、800  多门课程，火星时代于2017  年12  月将15  门课程的客单价平均提价16%，上调之后生均客单价4600-4700  元/月、约2.3  万元/年。2017  年火星时代新增VR、直播+录播课程、STEAM  编程、艺术留学课程拓展课程体系。我们预计火星18-19  年线下培训业务收入为5.70  亿元、6.43  亿元；在线教育收入为0.35  亿元、0.40  亿元；火星总收入（线下培训+在线教育）为6.16  亿元、6.92  亿元。
        ◆火星时代外延并购：数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系，积极并购整合IT  教育、青少年数字艺术教育；纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域，打造新的盈利增长点。
        ◆百洋股份2018  年H1  预计实现归母净利润4657  万元~5384  万元。自2017年8  月将火星时代纳入合并范围后，公司的教育板块业务发展迅速。随着火星时代学员数量的稳步增长和客单价的提升，预计百洋股份2018  年上半年营业收入将同比实现较大幅度的增长，2018  年H1预计实现归母净利润4657万元~5384  万元（YoY+220%~+270%）。根据公司业绩指引，我们预计公司18Q2  实现归母净利润3310  万元~4038  万元，同比增长114.49%~161.64%，环比增长145.82%~199.86%。
        ◆业绩预测和估值指标。假设楷魔视觉2018  年全年并表，我们上调百洋股份2018-2020  年归母净利润预测为2.14、2.63、3.23  亿元；2018~2020  年EPS预测为0.54、0.67  元、0.82  元；对应P/E  为22x、18x、15x。考虑到公司分红后股本变动，我们维持百洋股份目标价15.00  元，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示：收购整合风险、人员流失风险、商誉减值风险。