东兴证券-星源材质-300568-产品均价与单平盈利提升，合肥基地扭亏-210820

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事件：公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入8.31亿元，同比增长143.65%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长56.39%，符合预期。

产品均价与单平盈利提升。

出货量与产品均价方面，2021年上半年公司隔膜出货量超5亿平方米，超过2020年全年出货的71.4%，折算单价1.55元/平方米左右，较2020年1.25元/平方米价格有24%左右提升；盈利能力方面，上半年隔膜业务毛利率35.06%，较2020年31.28%提升3.78pct，我们测算，对应单平盈利水平由2020年的0.09元/平方米提升至2021年上半年的0.26元/平方米左右，如果剔除当期管理费用中的股票激励费用和中介咨询费用（主要是诉讼费），则2020年和2021年上半年的单平盈利水平分别为0.18元/平方米、0.31元/平方米左右，提升幅度70%左右（以实际情况为准）。

合肥基地扭亏。

2021年上半年，合肥星源实现营业收入0.82亿元，同比增长196.78%，实现营业利润0.11亿元，实现净利润0.11亿元。

作为对比，2020年全年，合肥星源实现营业收入0.94亿元，同比减少21.35%，但营业利润和净利润分别为-0.49亿元，-0.47亿元。

2018、2019年合肥星源营业利润分别为-0.54亿元、-0.16亿元。

合肥生产基地盈利能力已经大幅改善。

新产能方面，公司发行可转债建设年产2亿平方米锂离子电池湿法隔膜项目，在欧洲建设“7亿平方米湿法基膜+4.2亿平方米涂覆膜”瑞典生产线，此外，公司于2021年5月29日宣布拟投资100亿元在南通建设年产30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜，未来公司产能持续扩张以满足隔膜行业需求的增长。

展望未来，公司深度参与到海外锂电产业本土化，是行业竞争格局演变的受益者，且自身竞争力提升较为明显，不仅可以获得隔膜行业需求增长的β，还有望出现份额和盈利能力的α，看好其长期发展前景。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.01、3.15和5.01亿元，对应当前股本EPS分别为0.27、0.43和0.68元。

对应2021.8.19收盘价162.08、103.61和65.21倍P/E。

维持“推荐”评级。

风险提示：行业和客户需求、产能投产进度、成本下降幅度或不及预期。