国海证券-飞凯材料-300398-深度报告：成功转型液晶材料领域，行业龙头受益于国产化趋势业绩增长进入快车道-180627

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        投资要点：  
        紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展，公司行业龙头地位稳固。飞凯材料是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业，产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G及未来5G通讯时代网络发展背景下，光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。飞凯材料现有紫外固化光纤光缆涂料产能超过7000吨/年，国内市占率高于60%，世界范围产品市占率达到30%以上，行业龙头地位稳固。  
        10.6亿元完成收购和成显示进入液晶显示材料领域，产能转移及进口替代市场前景广阔。飞凯材料完成向和成显示股东发行1071.3653万股，交易价格56.75元/股，同时支付现金4.56亿元，总价共计10.64亿元完成收购和成显示100%股权，实现业务转型进入液晶材料领域。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升，预计2019年国内液晶平板产能将实现进一步增长，同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升，公司未来液晶材料市场空间广阔。  
        完善半导体材料产业链布局，看好未来进口替代的市场空间。2017年3月，子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作，进入半导体封装材料领域；2017年7月公司以自有资金收购APEX持有的大瑞科技100%股权，进入半导体封装用锡球领域；2017年9月公司拟以自有资金收购台湾利绅科技45%的股权，进入半导体封装用电镀液领域。利绅科技承诺2017至2019年分别实现净利润1.10亿、1.40亿和2.12亿新台币，收购正在进行中，预计公司布局半导体材料化学品产业链产品将受益于国内进口替代趋势，业绩弹性扩大。  
        进军新兴领域，发展OLED及光刻胶材料，前景明朗。公司与恒煦电子达成合作意向，发展OLED红光材料。OLED面板未来3-5年内极有可能代替小尺寸LCD面板，具有广阔的发展空间。公司研发出新型光刻胶，具有很高的应用价值和很大的进口替代空间。  
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料  的行业龙头地位，同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的进口替代趋势，未来电子化学品业务市场空间广阔，基于审慎原则，暂不考虑收购利绅科技公司股权对飞凯材料业绩影响和股份摊薄因素条件下，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.71、1.06  和1.21  元/股，  维持"买入"评级。    
        风险提示：拟收购利绅科技公司进度低于预期，拟收购标的公司实际业绩低于预期；公司电子化学品业务发展低于预期；公司产品产能扩建进度低于预期；飞凯材料商誉减值风险。