天风证券-华新水泥-600801-深度研究：百年华新，景气长虹-180626

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        1.华新水泥是一家优秀的百年水泥企业，已在湖北、湖南、云南、重庆、四川、西藏等  10  个省市及塔吉克斯坦、柬埔寨  2  个国家拥有各类工厂  146    家，形成多点布局。其中，华中、西南是公司重点、优势区域，继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后，公司西南地区竞争力显著增强。公司当前具备水泥年产能  9000  万吨，2017  年水泥及商品熟料销售  6871.6  万吨，同比增长  30.4%。
        2.公司在各个重点市场区域的供需以及价格情况向好：
        （1）湖北需求：地产与基建红利可持续，中性预期下  2018  年湖北水泥需求量约1.1  亿吨。1-5  月，湖北固定资产投资同比增长  10.3%，全国增速为  6.1%。湖北房地产开发投资在固定资产投资中占比大约为  15%，比全国平均低  4-5  个百分点，我们认为地产端无需悲观。需要强调的是，武汉作为中部经济最强的二线城市，人才流入带来的人口红利值得期待。
        （2）湖南需求：中性预期下  2018  年湖南水泥需求量约  1.12  亿吨。中部各省中，2017  年湖南固定资产投资增速排名第一，1-5  月处于居间位置；去年房地产开发投资增速仅次于安徽。至少在中部省份里中，湖南的发展潜力在平均水平以上，保持较高的人口吸引力，未来地产与基建空间可期。
        （3）两湖供给：停产、限产增强供给弹性。湖北水泥熟料新增产能受限，存量博弈中凸显龙头集聚。我们强调，正确认识今年的限产、停产，划重点——行政推动与环保常态化。限产、停产离不开行政强制力，覆盖华北、安徽等区域的“环保回头看”行动全面展开，以及各地区因环保指标与政绩挂钩，促使当地政府成为污染行业停产、限产的主要推动方、监督方，这些才是本轮淡季限产得以贯彻执行的保证。
        （4）两湖价格：供需平衡可控，有望高位企稳。与去年相比，40%价格涨幅（根据中国水泥网数据），站在行业角度，弥补产量减少后仍增厚利润，站在大企业角度，产量未必下滑，同时受益价格提升，量价齐升全面提升盈利。
        （5）其他区域方面，我们继续看好云南基建、扶贫，以及未来地产可能上行的空间，公司内部结构中，云南产能占比大约  18%，排位第二，重要性突出。贵州、重庆等西南地区发展潜力大，西藏供需缺口下公司可发挥先发优势。海外布点体现全球视野，同时也是未来增量发力点。
        3.其他业务方面，高盈利品种骨料的加快布局，协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势，看好对未来业绩的贡献能力。
        4.公司整体业绩方面，今年以来行业常有超预期情况发生，因此对于上半年量价水平需要作出相应调整，将  2018-2020  年归母净利预测由  28.12、30.91、33.18亿元上调为  38.42、40.51、42.49  亿元，EPS  分别为  2.57、2.71、2.84  元，对应  PE分别为  6.2X、5.8X、5.6X。
        5.公司估值方面，我们给予公司  2018  年  8X  估值，上调目标价至  20.56  元，维持“买入”评级。
        风险提示：各地区水泥需求不及预期，两湖竞争格局不及预期，公司量价可能受影响；新业务推广不及预期。