长城国瑞证券-高新兴-300098-平安城市业务订单充足，智能交通领域发展潜力大-180626

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        主要观点：  
        ◆公司业绩增长迅速，毛利率略有波动。公司2018年一季度营业收入为8.02亿元，同比增长200.54%，归母净利润为1.21亿元，同比增长70.16%。2017年营业收入为22.37亿元，同比增长71.06%，归母净利润为4.08亿元，同比增长29.22%，2013-2017年营业收入CAGR为60.92%，归母净利润CAGR为96.58%。由于公司业务结构变化较大，公司毛利率和净利率在2013-2017年波动较大，2017年公司毛利率、费用率、净利率均略有下降。公司ROE、ROA、ROIC等指标在2013-2017年期间也表现出一定的波动，2017年ROE较2016年有所提高，主要是公司资产周转率和资产负债率提升所致。
        ◆在手订单充裕，立体云防系统已在多地部署。2018年一季度，公司新增合同额总计3.64亿元(包含已中标未签合同项目)；2017年全年，公司新增合同额总计35.23亿元。2018年以来，公司先后中标纳雍县天网工程三期和纳雍县智能交通监控工程PPP  项目（三次）（建设期总投资为10129.27万元）、赤峰市公共安全视频监控建设联网应用（雪亮工程）项目（中标金额为7,889.00万元）等重大项目。2016年公司推出立体云防系统，将AR技术和物联网平台与安防结合，截至2017年12月31日，立体云防系统已实现在全国24个省、78个市、200多个项目中成功布控，2017年新增合同突破1.2亿元。
        ◆电子车牌国家标准将于2018年7月1日实施，中兴智联预计将显著受益。2017年12月29日，国家标准管理委员会正式发布了电子车牌系列国家标准（共六项标准），并确定该系列标准将于2018年7月1日起开始实施。公司控股子公司中兴智联在RFID领域具有较为成熟的技术，RFID核心专利达300多项，并参与了电子车牌国标中三项标准的起草，具有RFID标签、读写设备等完备的产品体系，预计在电子车牌的推广中显著受益。
        ◆中兴物联在车联网市场具有领先优势。公司控股子公司中兴物联在国内外市场推出差异化车联网产品。国内市场以前装为主，中兴物联目前已推出多款车规级车联网模块，并积极与国内整车厂商展开合作，2017年，中兴物联与吉利集团旗下的亿咖通公司联合成立了合资公司西安联乘智能科技有限公司，专注于前装车规级产品研发并已实现批量发货。国外市场以后装为主，中兴物联与欧洲、北美多家著名TSP(互联网汽车服务提供商)、顶尖通信运营商展开合作，研发推出面向汽车后装市场的车载诊断系统产品，2017年公司后装车载终端产品出货量共计约60万台，其中4G  OBD终端出货量全球第一。
        投资建议：  
        在公司平安城市、智能交通等业务保持较快增长的假设下，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.330、0.412和0.511元，对应P/E分别为22.85、18.30和14.76倍。目前通信配套服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为34.02倍，考虑到公司在通信、安防、交通等领域的长期积累，公司物联网的发展具有较强的应用场景支撑，结合中兴智联、中兴物联在RFID、通信模块、车联网领域的技术积累，公司物联网相关业务有望出现较快的增长，我们认为公司的估值仍具一定上升空间，因此维持其"增持"评级。
        风险提示：  
        业务拓展不及预期风险；商誉减值风险；并购整合风险；市场竞争风险；电子车牌和车联网推广不及预期风险。