东方证券-信捷电气-603416-PLC业务提供稳定现金流，驱动产品再造有力增长点-180626

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        核心观点
        公司未来主要驱动力为PLC及伺服业务在市场规模及公司市占率水平实现双升下保持高增速。技术突破、与一线品牌客户重合度低、高性价比、本土化服务响应速度快、内资企业中布局驱动层较早为主要竞争优势。
        工控市场回暖，主要推动力为OEM  市场，PLC、伺服作为OEM  市场核心部件，下游需求旺盛，预计2020  年均达百亿级别，且进口替代空间较大。
        现金牛业务PLC  市占率有望进一步提高，筑造业绩护城河：1）PLC  技术成熟，性价比高，市场份额有望进一步提升：信捷为小型PLC  内资龙头，市占率达5.1%，A  股稀缺标的，预测2018-2020  年PLC  营收2.9/3.7/4.6亿元，同比增速28.7%/26.9%/24.1%；2）进军高端PLC  市场，保持高毛利率；HMI  业务与PLC  一体化，协同性强，有望借助PLC  拉升销量。
        伺服业务保持高增速，公司业绩再添一翼：1）信捷伺服技术逐渐成熟，对标松下、台达主流产品，性价比高。产品不断升级，毛利率保持较高水平。2017年公司伺服产品营收增速58%，预计未来伺服将成为新的业绩增长点，营收增速有望保持在35%以上。2）PLC  客户资源和营销渠道可横向移植，拉动伺服产品市场拓展：  2017  年伺服销量17.8  万台，若考虑PLC  客户对伺服捆绑购买需求，未来信捷仍有70%  PLC客户市场空间可开发伺服业务。
        战略定位：长远来看，未来3-5  年公司有望借助“PLC+HMI+机器视觉+伺服系统“产品链，拓展自动化解决方案业务，作为控制层稀缺标的，公司从离散型产品提供者转型为综合解决方案供应商优势明显，确定性强。
        财务预测与投资建议
        预测18-20  年每股收益1.24/1.5/1.84  元，据可比公司估值水平，我们认为目前公司合理PE  为31  倍，对应目标价为38.16  元，首次给予买入评级。
        风险提示
        宏观经济发展不及预期，影响下游需求释放速度
        外资品牌降价，增加国产品牌市场渗透难度
        公司2018  年存在所得税率仍保持25%的风险