财通证券-化工行业2018年下半年策略报告：全球视角看中国化工，推荐高景气行业龙头公司-180622

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        投资要点：  
        探寻国内化工企业发展方向，从整体做大到龙头做强。
        中国化工大而不强：2016  年中国化工品销售额达  13310  亿欧元，在全球占比达  40%；但  A  股市值前  10  化工公司合计市值仅  5964  亿，美股市值前  10  化工公司合计市值达  26490  亿。我们认为未来国内化工龙头公司有望做大做强：1）中美对比，过去  10  年  A  股化工龙头公司平均在建工程/总资产为  13.72%，而  美  股化  工龙头公  司平均在建工程/总  资  产  仅5.06%。2）国内比较：2016  年国内市值前  10  名化工公司在建工程在行业所有上市公司占比仅为  3.50%，而在  2017  年达到  12.08%，反映出行业  龙  头持续扩张动能强劲，未来国内化工龙头企业有望强者更强。
        全球维度寻找长周期景气品种，重点推荐醋酸、MDI行业。
        我们对比东南亚、美国等地区市场主要化工品价格（包括尿素、钾肥、磷肥、乙烯、丙烯、丁二烯、甲醇、苯、MDI、PX、PTA、丙烯酸、乙二醇、醋酸、己内酰胺等），从中寻找全球范围高景气品种：1）醋酸，预计到  2021  年，全球醋酸产能将达到  2110  万吨，相比  2016  年增长  10.13%；总需求达到  1679  万吨，相比  2016  年增长  19.50%，需求增速远大于供给增速。2）MDI，我们预计  2016-2020  全球  MDI  供给增速大约  5%，基本和需求增速持平。但是全球范围看超过  20  年以上老旧装置超过  50%，不可抗力因素出现概率较大，MDI  高景气有望持续。
        强者更强，推荐高景气行业龙头公司。
        结合以上两点，我们重点推荐高景气行业龙头公司：1）万华化学：MDI景气周期产能持续扩张，通过石化做大，新材料做强，全球布局有望成长为世界级化工巨头；2）华鲁恒升：利润中枢站上新台阶，成本优势仍是公司核心竞争力，产品多元化及产业链一体化在一定程度上熨平周期；3）浙江龙盛：公司作为国内染料龙头有望充分受益环保带来的染料景气上行；间苯二酚反倾销有望持续，中间体业务  18  年业绩靓丽可期。4）聚酯产业链：看好聚酯一体化龙头充分享受本轮聚酯景气周期，聚酯和  PTA  仍存超预期可能。推荐恒力股份、荣盛石化、恒逸石化。
        风险提示：行业景气持续不及预期，油价波  动对化工行业盈利影响。