中原证券-银行业月报：多重因素干扰共振，定向降准应时而生-180626

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        投资要点:  
        多因素干扰共振，银行板块随大市走弱。5  月社融与宏观经济数据继续走弱，加之中美贸易纠纷不断升级，市场对宏观经济的悲观预期加剧。以上因素共振，导致市场对资产质量的担忧加剧，银行指数随大盘指数同步走弱。此外，近日国开行棚改项目贷款审批权上收至总行的消息引发房地产板块担忧，包括银行在内的房地产各产业链均受影响，银行板块的行情进一步转弱。5  月  15  日至  6  月  25  日，银行指数下跌  8.98%，沪深  300  指数下跌  8.92%，银行指数同步大市。25  家上市银行普遍收跌，城商行与国有行表现靠前，农商行表现靠后。  
        贷款增量符合预期，表外融资压降幅度超预期。5  月社融规模为  7608亿元，同比下降  28.43%，远低于市场预期，主要是由于表外融资规模压缩幅度超预期。其中，新增人民币贷款  1.14  万亿元，符合预期；表外融资增速延续  18  年  1  月以来下降趋势，委托贷款规模与信托贷款规模继续压缩。预计  5  月新增人民币贷款保持  1.1  万亿中枢水平，表外融资规模继续压降。
        贷款利率稳中有升，市场利率稳定。18Q1  末，人民币贷款加权平均利率为  5.96%，较  17  年  12  月提升  0.22  百分点。5  月以来，市场利率较为稳定，预计后市利率将保持稳定。值得注意的是，目前同业市场利率已由  18Q1  高位回落至  17  年中枢下方，这有利于下半年对同业负债依赖程度较高的中小银行净息差改善。
        定向降准：改善资产质量，缓解负债压力。6  月  24  日，人民银行决定通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。本次定向降准覆盖绝大部分银行，共释放  7000  亿元长期流动性，超市场预期。若达到政策预期效果，银行对不良资产的处置力度将因“债转股”项目加快落地而加大，进而带动银行体系资产质量的改善。此外，本次降准将有效缓解银行负债端压力。  
        投资建议。预计下半年经济与货币政策仍将运行在稳定区间，银行基本面反转可能性小。中美贸易争端、信用债违约等扰动因素引起的不确定性对银行效益和资产质量影响可控。截至  18  年  6  月  25  日，银行板块与沪深  300  指数  PB（LF）分别为  0.89  与  1.46  倍，银行板块估值相对沪深  300  合理偏低，维持行业“同步大市”投资评级。建议关注农行、工行、建行、招行、平安银行与南京银行。  
        风险提示：经济表现不及预期，金融监管超预期，系统性风险。