财通证券-策略·定向降准点评：定向降准落地，政策信号逐渐明确，积极布局-180624

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        投资要点：  
        要点一：我们的判断  
        1、在  6  月  20  日国务院常务会议表态将运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力等后，市场有较高的预期认为央行将在近期有定向降准行为。故而，本次定向降准符合市场预期。
        2、央行今年的货币政策是连贯的，在  4  月定向降准、6  月扩大  MLF  担保品范围、超额续作  MLF  后，7  月份再次实施定向降准进一步明确了当前货币政策的取向。在“紧信用”的背景下，“宽货币”成为现实的政策选择。
        3、我们前期强调，耐心等待政策信号进一步明确。本次定向降准是一个信号，市场对政策的预期将逐步稳定，一个关键的不确定因素在消退，市场有望迎来短期超跌反弹，估值便宜、业绩超预期的黑色系周期股及前期跌幅巨大的部分成长股均有机会。
        4、中期角度，市场仍面临巨大的海外不确定性及去杠杆过程中的经济阵痛，市场仍不能掉以轻心。
        要点二：定向降准政策解读  
        1、定向降准靴子落地。6  月  24  日，央行决定通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资，从  7  月  5  日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮储银行、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率  0.5%。
        2、释放资金约  7000  亿元，用于支持市场化法制化“债转股”和小微企业融资。（1）下调工农中建交五家国有大型商业银行和中信、光大等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率  0.5%，释放资金约  5000  亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。（2）下调邮储、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率  0.5%，释放资金约  2000  亿元，用于发放小微企业贷款，缓解小微企业融资难融资贵问题。
        3、定向降准是落实  6  月  20  日国务院常务会议的有关部署。（1）今年市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢，考虑到国有大行和股份行是市场化法治化“债转股”主力军，通过定向降准释放一定成本适当的长期资金，提高其实施“债转股”的能力。（2）当前我国小微企业融资难融资贵问题仍较为突出。邮储银行和城商行、非县域农商行在支持小微企业方面发挥重要作用，对其实施定向降准，有利于增强小微信贷供给能力，降低小微企业融资成本。
        4、定向降准的政策考虑：有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度，属于定向调控和精准调控。
        5、未来货币政策取向：央行将继续实施稳健中性的货币政策，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
        风险提示：海外不确定性风险