兴业证券-物流行业：快递每月谈，从城市快递数据看行业变化-180627

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        投资要点
        快递每月谈：日本快递发展史给中国的启示。快递业务量增速：日本宅配便业务量增速经历了两个阶段：高速成长期（1984-2000年，复合增速12.6%）与成熟期（2001年至今，复合增速2.8%）。相对目前日本2.8%的复合增速，中国快递25%左右的增速仍具吸引力。竞争格局：日本快递业务主要集中于雅玛多、佐川急便、日本邮政三大快递公司，CR3达93.5%，已形成寡头竞争格局。中国快递行业CR3仅为39.9%,不足日本二分之一，未来行业集中度提升空间很大。单件收入：近年来随着产能饱和与人力成本的上升，雅玛多上调快递运费。目前顺丰的单件收入基本为日本快递巨头三分之二的水平。公司估值：雅玛多数十年的行业龙头地位与较为稳定的业绩增长为其股票带来显著的超额收益。自1976年开展快递业务以来，公司股价至今上涨了20倍，同期日经225指数仅上涨5倍。目前雅玛多75倍的市盈率约为中国A股快递企业平均PE的2.3倍。中国快递股估值仍不贵。    
        行业业务量、业务收入增速继续高位运行。2018年5月全国快递服务企业业务量完成41.8亿件，同比增长25.1%，实现快递收入497.8亿元，同比增长22.2%。    
        快递平均单价略微下降，总体平稳。2018年5月全国快递单月平均单价为11.9元，同比下降2.3%，前5月整体单价下降1.0%。    
        行业集中度再创新高，市场结构优化。2018年5月快递行业集中度指数CR8为81.4，同比提升3.7，环比提升0.3，自17年初竞争格局继续改善。  
        服务质量提升、有效申诉率继续下降。4月份全国快递服务有效申诉率为百万分之2.14，环比减少1.67，同比减少1.86,服务质量持续改善。      
        韵达继续领跑，申通、圆通改善，顺丰继续高增长。18年5月，业务量增长方面，韵达以51.8%的增速继续稳居高位，顺丰以30.3%的增速实现超越行业的增长，主要系重货和经济快递增长较快，申通、圆通环比改善，增速分别为18.5%、26.5%。单票收入方面，韵达是公布月度数据中唯一派费不计入收入的，这点会造成其单件收入的变动趋势与同行有区别。而派费不计入收入、继续减少重货造成件均重量下降，是韵达单位价格下降幅度较大（-14.33%）的主要原因。2017年圆通和申通的单件派费收入分别为1.4元和1.65元，我们假设今年派费今年上涨了0.1元，则把派费影响剔除后，5月圆通和申通的单件收入分别下降8.2%、10.6%。与韵达的水平接近，可看出派费计入与否对均价的变动影响较大。整个行业来看，去年双十一以来的龙头快递企业的均重下降带来的均价下降趋势明显。    
        数据点评及投资策略。快递行业增速逐步进入平稳较快增长阶段，龙头企业通过服务和成本构筑的壁垒明显、多元化稳步推进。随着集中度的提升，行业洗牌加速，龙头快递企业的竞争力有望出现自我强化。快递行业企业具有需求稳定增长、现金流优势明显的消费品行业属性，非常适合当下投资偏好。继续推荐A股电商快递龙头韵达股份，关注顺丰控股、申通快递、圆通速递。            
        风险提示：宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨