东吴证券-先导智能-300450-涂布机等新品面世，成功转型整线供应商-180627

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        事件：在第十三届中国国际电池技术交流会/展览会（CIBF2018）现场，先导智能召开“锂电池智能制造整线解决方案新品发布会”，涂布机、浆料系统、EV  组装线等新产品重磅面世，赢得行业瞩目。
        投资要点
        前道布局完善，整线自制率达  90%以上：先导此次推出的新品包括锂电池生产线的前道核心设备涂布机、浆料系统。目前产品线中除了本身的优势卷绕机，收购泰坦切入的后道环节，自主研发的涂布机，现已实际已经具备整线能力。其中涂布机性能优异，在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手，性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。浆料系统和涂布机两个新产品的推出使先导填补了锂电池生产线上的最后一块空白——前道环节，公司整线的自制率约在  90%以上(赢合科技的整线自制率约为  60-70%)。我们认为，凭借公司整线能力+一流产品质量，未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。
        此外，根据  CATL  招股书披露，现有涂布机的平均单价为  1938  万，按照进口价格  2500-3000  万/台（主要供应商为日本东丽），国产价格  1200万/台（新嘉拓+浩能科技）的价格估算，CATL  涂布机进口比例约为  50%左右。先导作为全球锂电设备龙头，现正式切入涂布机领域，未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。
        卷绕机全新升级，切卷绕一体助力下游降本增效：先导在卷绕机领域本就是具备全球竞争力的龙头，现推出激光切卷绕一体机，一台机器相当于  2  台模切机+1  台卷绕机，大大节省了空间和人力成本，同时也通过减少搬运过程提高了生产安全性。激光切卷绕一体机的推出再一次展示了先导在卷绕机领域的强势地位。
        进入全球供应体系的龙头设备商，将受益于电动化提升大趋势：全球电动化大趋势不可忽视，电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导，锂电池供需缺口大，扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标，我们预计，到  2025  年，电池产能仍有  293GWh  的供需缺口，而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算，2025  年三者合计设备需求额达到  572  亿元。2018  年起，国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速，2018-2025  年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司，有望抵消国内行业短周期波动影响，受益于全球电动化大趋势。
        盈利预测与投资评级：我们预计  2018/2019/2020  年的净利润是10.24/15.23/20.25  亿元，EPS  为  1.16/1.73/2.3  元，PE  为  25/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。
        风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期