华泰证券-鞍钢股份-000898-东北龙头钢企，关注内生外延增长-180627

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        低PB  叠加业绩增长可能性，首次覆盖给予“增持”评级
        受益于供需好转，公司2016、2017  年净利润分别为16、56  亿元，对应同比增速135%、247%。我们认为行业供需将继续改善，加上公司内部可降杠杆，公司业绩、股价仍有上行空间。此外，公司地处东北，未来或受益于朝鲜经济发展；母公司鞍山钢铁旗下朝阳钢铁与公司有同业竞争，未来存注入公司可能性。从公司业绩内生增长、外延并购可能性及朝鲜催化剂因素考虑，并参考可比公司估值，给予公司2018  年0.85-0.90  倍PB  估值，对应目标价6.39  元-6.77  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        下半年需求不悲观，制造业投资或超预期
        我们对2018  年下半年的制造业投资持乐观态度，对基建、地产投资不悲观，三大投资约占钢铁下游需求的70%。从2017  年下半年起，工业用地成交转好，追溯历史数据，工业用地成交增速领先制造业投资增速约13月，制造业投资增速或在2018  年下半年向上。随着自有资金消耗及融资收紧，地产公司后期购地依赖的自有资金偏紧，下半年可能将加快新开工回笼销售资金。基建方面，按2018  年政府工作报告，今年地方新增债务额度为2.18  万亿，Wind  数据显示，截止6  月中旬地方新增债仅发行2195亿元，预计下半年有望新增近2  万亿地方债，或加快基建项目相关支出。
        朝阳基地200  万吨产能存注入公司可能性
        公司的母公司鞍山钢铁拥有三个钢铁冶炼基地，分别为鞍山基地、鲅鱼圈基地及朝阳基地，其中朝阳基地拥有200  万吨产能，但未在上市公司体内。公司年报披露，2007  年公司正在投资建设鲅鱼圈项目，未出资建设朝阳钢铁项目。由于朝阳钢铁与公司存在同业竞争，因此鞍山钢铁承诺在公司提出收购要求时，将以合理的价格将所持有的股权优先转让给本公司。公司现有产能2400  万吨，假设朝阳钢铁注入，公司产能、产量或增加8%。
        朝鲜或大力发展经济，公司近水楼台
        2018  年4  月20  日，朝鲜宣布不再进行任何核试验，并进一步阐明在下一阶段集中力量进行社会主义经济建设。朝鲜国内经济建设潜力较大，同时钢铁产能不足，若朝鲜顺利推进经济建设，中国或增加对朝鲜钢铁出口。公司地处鞍山，距离中方口岸丹东仅200  余公里、车程3  小时，同时周围铁路网线发达，交通条件便利，公司或受益于朝鲜改革开放、经济建设。
        具备内生、外延增长可能性，给予公司“增持”评级
        钢铁行业是周期行业，净利润波动较大，不适用于PE  估值，我们选择PB估值。从国企性质、产能规模、区域位置考虑，选择宝钢股份、河钢股份、马钢股份、本钢板材为可比公司，可比公司的平均PB（LF）为0.94。考虑到公司2018Q2-Q4  净利润为正数，净资产将继续增长，因此2018  年PB  应低于当前可比公司PB(LF)  均值，我们给予公司2018  年0.85-0.90倍PB  估值，对应目标价6.39  元-6.77  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：与美国贸易纠纷升级，国内信贷供给紧张，环保松动等。