东方证券-常熟汽饰-603035-汽车零部件系列报告之十二：中高端车饰件供应商的受益者-180626

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        核心观点
        .  公司是国内中高端汽车饰件领先者。公司主要产品包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成，门内护板、仪表板是盈利主要来源。公司产品主要覆盖国内中高端合资车企，包括一汽大众、宝马、奔驰等，随着下游客户车型增加及配套量增加，公司汽车饰件规模有望继续提高。
        .  门内护板和仪表板总成是盈利主要来源之一。门内护板和仪表板总成市场空间较大，假设未来三年乘用车市场增速2%，预计2020  年门内护板和仪表板市场规模289  亿元左右。门内护板：有望受益于一级供应比重扩大。公司早期通过与外资零部件厂商建立合资公司及作为二级供应商间接配套整车厂，近几年加快建立与自主品牌一级配套关系。随着一级配套量增加，有望实现门内护板盈利能力提升。仪表板：有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右。18  年一季度奥迪销量增长41.9%，奔驰销量增长17.2%，预计仪表板18  年有望稳定增长。
        .  投资收益：预计主要参股公司盈利有望稳定增长。2017  来自合联营公司投资收益占净利润比重63.8%，五家主要参股公司：长春派格、长春安通灵、常熟安通灵、芜湖麦凯瑞和一汽富晟。长春派格：门内护板有望受益于一汽大众、宝马新车上市周期。长春安通林：仪表板有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。公司增持股权后持有一汽富晟20%股权，预计18  年一汽富晟贡献投资收益在投资收益总额中比重在33%左右，将增厚盈利。
        .  行业竞争格局分析。华域汽车旗下延峰是全球内饰件龙头，也是国内龙头，合资车企和自主车企均配套；公司是定位中高端合资车型内饰件供应商。公司与自主品牌新泉股份不同发展模式，新泉股份通过内饰配套从商用车到乘用车，受益于自主乘用车崛起；常熟汽饰从配套中高端车型到拓展自主客户。
        财务预测与投资建议
        预测公司2018-2020  年EPS  分别为1.10、1.29、1.48  元，可比公司为零部件相关公司，可比公司18  年PE  平均估值17  倍，给予公司18  年17  倍估值，目标价18.7  元，首次给予买入评级。
        风险提示：乘用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。