东吴证券-新安股份-600596-深度研究：有机硅格局持续改善-180625

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        投资要点
        公司核心业务主要是有机硅和草甘膦。现有  8  万吨/年草甘膦产能，有机硅单体产能  34  万吨/年，权益总产能  29  万吨。两个板块的业务具备较强协同作用，有机硅副产的盐酸可用于草甘膦生产，草甘膦副产氯甲烷又是有机硅的原料，公司双主业实现了氯元素循环，具备行业领先的成本和规模优势。
        有机硅行业格局持续向好，价格有望继续上台阶：供给端，2020  年前基本没有新增产能，扩产产能均来源于现有企业扩产，且规模小于需求的自然增长。需求端，短期看，部分因为海外装置关闭和需求回暖，出口持续放量；长期看，新能源汽车、3C  产品等新领域的应用将支撑有机硅下游需求稳步增长。公司当前具备有机硅单体产能  34  万吨/年，在建产能包括  15  万吨/年有机硅单体及下游硅油、生胶、107  胶等项目，有机硅单体预计于  2019  年底投产。  草甘膦盈利稳定，存在上台阶可能。公司现有  8  万吨草甘膦产能，下游应用原药和制剂各占一半。渠道优势和协同优势是公司的特有优势。但是由于甘氨酸需要外采，该板块盈利相对稳定。考虑到原料的价格上行势头确立，预计草甘膦的盈利会稳步扩张。  
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2018-2020  年的营业收入分别为98.89  亿元、105.09  亿元和  110.93  亿元，净利润分别为  11.63  亿元、12.91  亿元和  14.16  亿元，  EPS  分别为  1.65  元、1.83  元和  2.01  元，当前股价对应的  PE  分别为  11X、10X  和  9X。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动、新建项目进展不及预期