东方证券-云南白药-000538-再迎新机遇，百年品牌的新历程-180626

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        核心观点
        混改落地，积极影响效果逐渐体现。云南白药是我国百年民族品牌，在跌打肿痛、止血化瘀治疗领域有非常高的知名度。过去由于体制原因，使公司的发展在一定程度上受到职工薪酬、激励等方面的影响，为了建立更合理的市场化机制，公司于2017  年开始进行混合所有制改革。截止到目前，公司混改已经完全落地，更重要的是，混改已经逐渐为公司带来积极的影响，我们通过对公司销售人员人效、现金流、费用水平等方面分析，发现公司的管理效率较过去几年已有显著改善，预计未来随着公司混改以及人员激励的进一步落地，公司有望迎来新的发展阶段。
        药品业务竞争优势明显，未来仍有较大发展潜力。公司药品业务主要包括云南白药系列产品、普药以及中药材系列。其中，云南白药系列产品是公司药品业务的核心，我们认为其未来仍存在较大的发展潜力。一方面，近年来随着我国运动健身人数的增加，人们对外用止痛药的需求也在逐渐增加，预计未来趋势将更加明显。另一方面，与其他同品类产品相比，云南白药产品在治疗效果、副作用等方面优势明显，品牌认知度高，且公司还通过不断推出细分品类如喷雾剂、贴剂等，进一步增强自身的竞争优势；并且，今年4  月份，公司上调了云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴的价格，且未来仍有提价空间，看好公司药品业务的发展潜力。
        大健康领域布局广泛，中药日化产品群已成梯队。公司具有非常强的品牌延展能力，已经成功向日化领域转型，除了云南白药牙膏外，公司目前还在洗发水、卫生巾领域布局，逐渐形成了中药日化产品群。近年来，公司一方面不断加强营销推广，进一步加大洗发水、卫生巾等潜力品种销售布局，另一方面，公司还在现有的产品基础上，不断推出细分产品，如适用儿童使用的牙膏系列等，进一步增强自身产品的市场竞争力，我们看好公司日化产品群的布局，未来有望稳定发展。
        财务预测与投资建议
        公司是我国中药领域的知名品牌，消费者认可度很高，随着公司混改的落地，公司有望迎来新的发展阶段。预计公司2018-2020  年EPS  分别为3.46/3.92/4.48  元，根据可比公司，给予公司2018  年35  倍估值，对应目标价为121.1  元，首次覆盖给予买入评级。
        风险提示
        混改进度不达预期；公司药品业务销售不达预期；公司日化类产品的销售布局不达预期。