民生证券-乐普医疗-300003-业绩增长确定性高，未来发展空间广阔-180625

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        报告摘要：
        外延并购开启成长之路，打造“心血管+肿瘤”健康产业平台
        公司以冠脉支架业务起家，2014  年由国有控股变更为民营控股后，确定了外延并购战略，目前已形成了医疗器械、药品、医疗服务和新型医疗业态四位一体的心血管疾病全生态产业链平台，并战略布局肿瘤个性化诊疗平台，搭建肿瘤免疫治疗平台，未来将逐步形成“心血管+抗肿瘤”两个平台的发展战略。
        支架业务增长稳健，可降解支架利润弹性巨大
        国内PCI  例数持续增长，乐普作为支架行业第一梯队，市场份额稳定。随着价格较高的Nano  支架销售占比持续提升，公司支架业务有望继续保持快速增长。公司可降解支架两年期随访结果表现良好，预计下半年获批，假设可降解渗透率于2020  年达到5%，参考国内目前可降解支架的的研发进展以及相关企业的具体情况，预计2020  年NeoVas  占有率可达90%，参考出厂单价1.4  万元，预计2020年销售额可达10  亿元以上，净利润可达6.5  亿元。
        两大核心药品持续高增长，多款重磅药品打开长期成长空间
        公司两大核心药品氯吡格雷和阿托伐他汀收入增长迅速，2017  年收入规模分别为6.80  亿和3.64  亿元，增长率高达54%、118%。氯吡格雷和阿托伐他汀作为两大百亿级产品，有望受益于一致性评价进一步提升市场份额，继续维持高增长。氨氯地平、缬沙坦等30  至50  亿级产品，目前一致性评价工作正在积极推进，有望借助现有销售渠道接力放量。此外，公司收购的甘精胰岛素目前处于III  期临床，预计今年年底可申报生产，艾塞那肽预计今年可获批生产，糖尿病领域产品将陆续进入收获期。
        投资建议与盈利预测
        公司是国内较为稀缺的平台型医药企业，心血管健康平台愈发完善，抗肿瘤健康平台持续加码，短期增长稳健，未来成长空间广阔。预计公司2018-2020  年归母净利润分别为13.58、17.83、23.28  亿元，EPS  分别为0.76、1.00、1.31  元，对应PE  分别为46X、35X、27X，估值低于同类上市公司平均水平，维持强烈推荐。
        风险提示
        支架行业竞争加剧；可降解支架获批进展不及预期；药品一致性评价进展低于预期；核心药品大幅降价。