天风证券-恒通科技-300374-装配式建筑部品部件供应商，有望迎来新发展-180627

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        中国装配式建筑行业的领军企业之一
        公司是国内大型装配式建筑部品部件供应商和集成商，主营业务包括装配式建筑项目销售与装配式建筑部品部件的销售、再生资源等业务，其中公司生产的集成房屋以钢结构为主，以新型板材为核心材料，是公司的主要盈利来源。公司产能与市场目前主要分布于新疆、北京、山东、江苏、辽宁等地。公司股权结构稳定，公司前两大股东孙志强先生和霍尔果斯恒隆德庆股权投资有限公司，分别占比40.83%和16.30%。负债方面，由于近两年公司业务扩张比较快，资金需求量比较大，报告期内，公司向银行申请多笔贷款，导致资产负债率水平有所上升，但仍然处于合理区间。
        装配式建筑有望迎来健康发展
        装配式建筑的优势主要在于节能环保、制造周期短，可缩短施工周期。1）受益绿色建筑政策推行，集成房屋迎来增长期，到2020  年城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%。2）集成房屋应用领域由社会用向民用渗透，市场将进一步拓宽。3）人力成本增加倒逼传统建筑行业技术更替。传统建筑业人力成本普遍上涨，占比高达25%，装配式建筑企业建筑工程人工成本占比约为6-8%，未来随人力成本进一步上升，将倒逼传统建筑企业切入装配式建筑。
        核心业务围绕装配式建筑集成房屋，有望引领行业标准
        具备高水平的新型墙体材料和木塑材料制造技术，引领行业标准制定。公司主要生产材料的配方、工艺等均由公司独立自主研发设计，与上游装备和模具厂家合作，并实现了从建筑材料制造到房屋组装完成的智能制造一体化规模生产。宿迁基地建成在望，拓展苏北，放眼海外。未来公司募投项目建成，助力公司市场份额进一步增加。
        公司核心业务毛利率高，财务杠杆处于合理水平。
        经过仔细拆分对比发现主营业务集成房屋与材料单品销售毛利率分别为34.09%、34.11%，再生资源业务虽然贡献了营业收入的43%，毛利率却仅为2%（主要业务形式为贸易，故毛利率较低）。未来随公司新疆扩建产能与江苏产能释放以及公司8  亿订单作用显现，主业占比提升后公司盈利能力将明显提升。公司财务杠杆合理，从历史上看资产负债率将基本不超过50%，与同行业公司相似，财务杠杆处于合理范围内。
        我们预计公司2018  年和2019  年营业收入为13.87  亿元、18.58  亿元；归属于母公司的净利润0.99  亿元、1.38  亿元；EPS  为0.40  元、0.56  元。考虑到公司作为装配式建筑领域领跑者的良好发展前景，参考可比公司给予公司30  倍PE，18  年目标价位12.0  元。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：装配式建筑推广不及预期；账款回收不及预期。