信达证券-化工行业2018年下半年投资策略：漫漫西行路，戈壁化工城-180627

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        漫漫西行路，戈壁化工城：绝对的环保并不存在。化工企业不可能实现“零排放”，如果对排放“零容忍”就不可能正常进行化工生产。我国目前还不可能放弃化工行业。化工行业的发展和环保必须求得平衡点。东部地区化工企业即便处理了废气、废水，也只是将废物转化为固态形式，而固废即便焚烧，最终依然会产生废渣，还是需要填满处理，无论从环保角度还是土地的经济价值角度出发，东部人口稠密地区都不再会允许新设填埋场。而跨省向西部运输不仅增加成本，也将受到越来越严格的限制。东部地区的化工企业即便排放完全达到目前政府的各种规定，依然会因为地区大气质量、重大政治经济活动等原因遭遇政府限产。我国的化工行业必须，也已经开始走上了漫漫西行路，走向人烟稀少、环境容量大的低发展水平地区。在这个迁移趋势已露端倪的今天，我们应该密切关注其可能带来的相关变化和投资机会，包括已经布局西部的化工企业的先发优势；化工企业迁移给化工设备供应商、工程EPC公司带来的业务机会；产业链迁移对西部运输劣势的抹平；迁移带来的能源需求叠加新能源实现用户侧平价带来的新能源爆发增长机会。
        前情回顾：钱荒背景下更应关注谁在长期为股东创造价值：2017年底，我们在2018年策略报告中提出关注环保风暴下的去产量向去产能转化的观点，推荐关注农药、饲料添加剂、染料、炭黑、橡胶助剂、制冷剂六大板块。我们认为，在这些子行业，环保风暴会导致一部分产能永久出清，2017年的去产量转化为长期的去产能，行业供需关系持续改善，2018年产品价格仍有向上反弹的可能，或者已经反弹的价格具有站稳的可能，对应的公司，则可能会因为业绩的继续提升而降低PE，或者由于业绩能够稳定而使低位的PE有修复的空间，具备投资的价值。半年过去了，我们可以看到这六个子行业的产品价格确实如期反弹亦或高位维稳，相应的上市公司业绩亦是大幅改善。
        行业评级：我们认为由于前期环保风暴促进的供给侧改革导致化工产品价格、化工企业盈利在2018年大都处于周期高位，但是需求侧并没有改善因素，甚至多种化工品的绝对消费量在负增长，因此综合供给与需求，我们给予化工行业“中性”评级。我们推荐关注化工行业向西部迁移的趋势可能带来的长期投资机会。
        风险因素：全球、中国宏观经济复苏乏力导致化工品需求端下滑的风险；中美贸易战导致的中国出口产品竞争力下降；过度环保监管下，中国化工行业被印度等新兴制造国家替代。