中泰证券-通源石油-300164-中报大幅预增14~16倍，受益油服复苏业绩弹性大-180627

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        投资要点          
        事件：公司发布半年度业绩预告，2018年1-6月预计实现归母净利润6250-6750万元，较上年同期408万，增长1432%-1555%。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为2,650万元，其中一龙恒业业绩补偿股权约2000万，增资一龙恒业带来投资当期损益约620万元。  
        盈利增长的主要来源于北美TWG强劲增长、国内业务态势良好  
        1)  美国作为原油增产的主力区域，产量大幅增长，目前美国原油总产量达到1090万桶/天，同比去年增加155万桶/天，公司美国子公司TWG的竞争力得以释放，生产经营情况均表现出了强劲和持续的大幅增长态势，为公司利润增长带来了较大贡献。  
        2)  上半年，公司国内业务是传统淡季，但国内各业务板块和子公司都展现出良好的发展态势，订单饱满，同时毛利率水平同比亦实现增长，展现了良好的前景。  
        2017年公司业务全面增长态势凸显，经营质量改善  
        1)  2017年营收8.17亿元，同比增长104.2%，归母净利润0.44亿元，同比增长100.8%。若考虑2000万元汇兑损失，业绩将进一步增厚。  
        2)  海外业务增长迅猛，利润率高：海外实现营业收入4.15亿元，占比为50.86%，同比增长198.56%，海外业务毛利率46.92%远高于国内的29.52%。  
        3)  经营质量改善：销售、管理费用占营收比例降低12.87pct，应收账款及存货情况好转，公司经营现金流净额同比增长185.26%，经营情况持续好转射孔全球化业务进一步推进。  
        打造"射孔全球化+增产一体化"的产业链核心竞争力    
        公司通过并购整合，突破了过去单一依靠国内业务发展路径，建立起通源中国、通源北美及通源海外三大业务格局。在北美市场，收购美国安德森公司（API）与Cutters公司，成立TWG射孔集团，公司持股55.26%，在射孔细分领域上跃居全球前列，北美市场占有率达到15%。在国内和海外两个市场，收购永晨石油，参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等，从单一射孔服务迈向一体化油田技术，形成增产一体化模式，在国内辽河油田，以及非洲、中亚、南美等海外市场均取得良好的发展。  
        全球油气资本支出持续回暖，2018-2020年油气装备及服务行业景气向上    
        近期国际原油价格持续稳定在60美元/桶以上，行业展现出良好的复苏态势。2017全球油气勘探开发支出总规模约为4045亿美元，同比增长约7%。国内"三桶油"2018年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元，同比增长18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道，2018-2020年油气装备及服务行业景气向上。  
        公司有望受益于全球油气资本开支回升，以及海外业务的快速拓展：我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元，对应PE为28x、15x、12x。维持"买入"评级。  
        风险提示：国际油价低迷带来的行业风险；境外经营风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险。