天风证券-利率专题研究：金融债高溢价反映了什么？-180627

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        今年以来，从资金利率再到存单利率中枢的相对回落，我们似乎能观察到银行负债压力有所缓解的迹象。但另一方面，以金融债隐含税率为代表的多类比价关系或利差仍处于相对高位，似乎又表明配置力量仍相对较弱。  
        我们还是从投资者结构的角度来寻找原因，主要有这三类原因导致了金融债与国债的表现差异：（1）2016年来多重金融监管推进下，资管类产品仍然缺乏增量资金；（2）银行负债压力结构分化仍然明显；（3）境外投资者的持续流入可能压低了国债收益率。  
        展望下一阶段，在央行偏结构化的货币操作引导下，银行负债端的结构分化压力可能相对缓解，但是剩余的两个因素仍会持续存在。我们预期金融债相对于国债的高溢价状态仍会延续，但国开的流动性溢价存在回落的可能。  
        风险提示：全球金融走势超预期，信用收缩影响超预期