东兴证券-茂业商业-600828-深度报告：身携五丁开山力，坐拥望帝春心情-180627

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        报告摘要：
        外延式发展，公司规模迅速扩张。公司于2015  年开启外延式发展战略，通过四次并购重组、吸收优质百货零售企业，经营范围迅速扩散至全国。公司旗下拥有36  家实体门店，成功转型全国连锁百货。公司门店整合有序，增长动力逐步释放。随着行业复苏延续，公司百货业绩增长具备确定性。
        西南地区：改造老店重焕风采，整合新店开拓市场。老店升级顺利推进，新店整合有序布局，并购仁和春天、把握中高端消费升级趋势；收购重庆百货，实现业务覆盖西南核心城市。
        华南区：母公司优质资产注入，助力公司业务拓展。公司吸并母公司位于深圳、珠海地区门店。华南地区市场潜力巨大，17  年百货/奥莱分别实现同店增速10.67%和8.46%，未来持续增长可期。
        西北区：吸并维多利集团，抢占内蒙市场先机。维多利作为本土零售商，拥有较高的品牌知名度及市场影响。公司通过吸并成功开拓西北市场，已成为呼和浩特地区零售龙头。
        技术赋能，发展新零售战略提升单客价值。公司致力打造以技术和数据双轮驱动的新零售战略，以数字化体系赋能百货的体验和效率。吸并优依购帮助公司打通新零售体系，新技术有望持续推动百货转型和坪效提升。
        盈利预测与估值：
        在18  年百货业复苏延续的背景下，我们预计未来三年公司百货及购物中心业态的坪效，将保持2%-8%的增速；综超业态将保持1-8%的增速。
        预计公司18  至20  年营业收入增速10.16%、5.53%和4.31%，净利润增速12.67%、7.37%和4.49%，对应EPS  为0.71  元、0.76  元和0.79元，对应PE  为7.32  倍、6.81  倍和6.52  倍。综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司7.2  元目标价，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：行业复苏不及预期、公司门店整合不及预期、商誉减值风险