东吴证券-公牛集团-603195-2021年中报点评：三大赛道业绩亮眼，民用电工龙头稳步前行-210820

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2021H1营收+42%，归母净利润+77%，基本符合市场预期。

2021H1实现营收58.2亿元，同比增长41.65%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长76.85%。

其中2021Q2实现营收32.45亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润8.14亿元，同比增长28.60%。

公司业绩接近预增公告中值，基本符合市场预期。

营销+制造+管理三轮持续加深护城河。

1）营销方面继续完善C端及B端渠道，实现与20家+TOP战略房企合作，同时积极开拓家装公司渠道，先后与100多家全国头部/6000多家区域头部装饰公司稳定合作；2）制造方面坚持精益制造、柔性生产理念，推动精益化、自动化、数字化建设，充分发挥公司的规模效应和制造优势；3）管理方面推动组织架构和业务流程创新，推进绩效管理变革，推出各类股权激励计划，同时大力推动数字化改革，提升管理效率。

分产品看，电连接业务稳增、智能电工照明亮眼、数码配件承压。

1）电连接2021H1收入29.9亿元，同比+32%。

公司在传统电连接领域持续推陈出新，同时布局新能源汽车电连接业务，上市首款充电枪产品。

我们预计全年保持稳增；2）智能电工照明板块2021H1收入26.4亿元，同比+61%，行业需求复苏+公司ToB发力，有望实现快速成长，其中墙壁开关/LED照明/其他产品同比增速分别为+62%/+37%/+106%；3）数码配件2021H1收入1.74亿元，同比-10%，围绕快充、TWS耳机加快布局，同时渠道加快向线上转型，增长有望提速。

盈利预测与投资评级：由于2021H1公司三大业务增长较好、盈利超出我们预期，我们小幅上调2021-2023年归母净利润为28.6亿元（+1.3亿元）、34.2亿元（+2.4亿元）、39.7亿元（+3.8亿元），同比分别+24%、+20%、+16%，EPS分别4.76元、5.70元、6.60元，对应现价PE分别38x、32x、28x。

考虑公牛民用电工龙头地位稳固，新品、渠道不断完善，我们给予目标价238.0元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。