光大证券-新和成-002001-2021年半年度报告点评：维生素有望迎来景气周期，回购方案彰显未来发展信心-210820

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事件：2021年8月19日，公司发布2021半年度报告，21年H1实现营业收入73亿元，同比+37%，实现归母净利润24亿元，同比+9%。

其中Q2单季度实现营业收入35亿元，同比+31%，环比-6%，实现归母净利润13亿，同比-3%，环比+12%。

销量上涨带动业绩提升，下半年需求复苏公司业绩可期：2021上半年，国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为348元/kg、76元/kg、67元/kg、21元/kg，分别同比-18%、+15%、-74%、-5%，上半年营养品价格除VE外同比均有所下滑。

上半年营养品收入同比+47%，主要由于销量大幅增长带动营收大幅增长；上半年营养品毛利率为52%，同比减少11个百分点，营养品毛利率大幅下滑致公司上半年业绩增速回落。

2021年Q2国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为334元/kg、78元/kg、69元/kg、21元/kg，分别同比-32%、+6%、-74%、-11%，环比-7%、+6%、+7%、+1%，二季度业绩增速回落主要受营养品价格下跌影响。

下半年随着旺季的到来，维生素有望迎来量价齐升，公司盈利能力有望显著改善。

VE有望再次迎来超级景气周期，VA受巴斯夫火灾影响下半年价格或将上涨：21年，复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年停产检修，VE供给或将进一步紧缩。

展望未来2-3年，帝斯曼与能特科技的合并，行业竞争格局显著改善，VE有望再次迎来超级景气周期。

VA方面，2021年8月10日巴斯夫发布公告称，其路德维希港工厂于8月7日发生火灾，导致醇化物系列产品生产遭遇不可抗力，预计将至少影响数月生产。

作为VA原料，甲醇钠生产受限将导致VA供给的收紧，随着维生素产品进入需求旺季，预计VA价格有较大上行空间。

展望下半年，一方面受海运价格及国际大宗商品价格上涨，成本端支撑强劲，另一方面VA、VE行业供给格局显著改善，行业巨头生产受限，维生素有望迎来景气周期。

回购方案彰显公司未来发展信心：公司发布公告称拟以3-6亿元回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过人民币41元/股。

此次回购方案的推出彰显公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，将回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划也将进一步完善公司长效激励机制，充分调动核心人员积极性。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元，对应EPS分别为1.73/1.98/2.22/元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动，项目推进不及预期，全球经济复苏不及预期。