国金证券-东方财富-300059-证券业务领航，迈入互联网3.0阶段-180627

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        投资逻辑
        证券业务领航，迈入互联网  3.0  阶段。东方财富定位已不局限于信息平台，而是基于对用户线上行为和需求的深刻理解，利用其在互联网产品、运营的经验以及技术、数据方面的积累，结合自身金融业务的布局及特色，为用户提供不断完善的综合理财服务，打造中国版嘉信；
        在激烈竞争下东财优势仍可延续：BAT  巨头虽积极入局，但监管前景不明朗，并且自身用户偏小白流量转化效果存疑；富途等独立互联网券商聚焦港美股细分市场，胜在互联网产品及技术，但金融综合能力欠缺；对传统券商来说，他们的意愿和投入是关键，目前成功跑通互联网金融创新模式的并不多；
        证券业务开启东财流量自营模式：获得证券牌照后，东方财富完成了在基金、证券两大板块的布局，一方面基金代销仍可在较长时间内充当现金牛角色，另一方面证券业务开启了东方财富由第三方导流向自营的模式转变，将成为未来探索综合金融服务的重点发力方向；
        投资建议
        东方财富已经开启流量自营的业务模式，在平台聚集了大量专业投资用户、积累了多年的互联网产品、运营经验以及技术能力的基础上，公司未来业务有望实现快速增长。我们预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  11.9、16.5、20.7  亿元；对应  EPS  分别为  0.23、0.32、0.40  元；对应  PE  分别为55.0、39.7、31.7  倍。
        估值
        我们按照  2019年48倍PE估值，对应目标价15.3元，给予“买入”评级。
        风险
        政策监管收紧风险；证券业务开展不达预期的风险；证券市场整体下行的风险；公司在  2018  年  6  月  5  日解禁  1956.83  万股；两融等业务开展需要大量融资，存在融资环境不利的风险；公司应收账款占收入比例较高，2015-2017  年分别为  61%,  83%,  103%,  我们预计  2018  年该比例为  92%。