华鑫证券-杰瑞股份-002353-公司深度报告：复苏趋势确立，具备较好的投资价值-180628

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        国际原油价格对公司总市值有重大影响。公司定位为油田服务商，主营业务收入按照不同类别可以划分为钻完井设备、维修改造及配件销售等七大类。在国际原油价格高企的2009年-2013  年间公司收入增长了4.43  倍，净利润增长了4.48  倍，公司的总市值也从上市时的77  亿元增长至最高点512  亿元。随着油价的见顶，公司总市值也随着油价一路走低。
        .  2018  年公司总市值和油价项背离，二者剪刀差有收敛的需求。2017  年6  月-2018  年2  月公司总市值却和油价走势发生背离。主要是因为公司受美元贬值形成的巨额汇兑损失以及PDVSA项目尾单的脉冲因素的不利影响，造成2017  年公司的归属母公司所有者净利润创了上市以来的最差记录。2018  年春节后，原油价格上行的趋势基本确认，公司订单的逐步好转，公司总市值也随之升高，由于前期公司总市值和原有价格发生背离的缺口并未缩小，我们认为公司股价将进一步上行以缩小与油价之间的缺口。
        .  国际原油供给将出现短缺，油价具备进一步上行动力。美国于今年5  月8  日宣布退出伊核协议，并重启对伊朗制裁。目前美国正在推动各国在今年11  月4  日前将从伊朗进口的石油数量降为零。相关企业届时若仍参与伊朗相关经济领域的活动，也将受到美国制裁。截止到2017  年伊朗原油产量占世界总产量的5.38%，占有较大的市场份额。如果美国制裁禁令生效，且OPEC  原油增产力度不够，将促使原本供需平衡的全球原油市场被打破，全球原油将面临供不应求的局面，进而推高油价。
        .  油价回升促进原油巨头增加资本开支，公司复苏趋势确立。虽然国际原油价格在2016  年6  月开始复苏，但原油公司对油价复苏的持续性保持谨慎，资本开支在2015  年和2016  年持续下滑。到2017  年，随着油价复苏态势的进一步确立，国内的中石油和中石化两家石油巨头开始增加资本开支，中海油的资本开支则和上年持平；在国际市场四家石油巨头在2017年仍减少了资本开支，但埃克森美孚和荷兰皇家壳牌公司的资本开支下滑的速度明显放缓。随着油价回升趋势的进一步确认，全球原油公司将持续加大资本开支力度，公司营业收入有望持续回升。
        .  行业复苏有利于公司盈利能力回升。我们统计了公司过去几年三种业务的单台设备/单次服务的销售价格。其中，公司以前最大的业务钻完井设备平均单体销售价格从2013年的718.40万元下滑至2016年的314.59万元，几乎是"腰斩"。但随着行业景气度的回暖，2017年公司钻完井设备单台平均售价同比提高21.03%。未来钻完井设备虽难以回到售价高点，但随着油服业务做大和做强，行业竞争紧张态势将大为缓解，公司盈利能力也将得以修复。    
        公司目前具备较好的投资价值。公司所在行业具备明显的周期性，目前公司PE较高，而PB则处于历史上的低位，而高PE低PB的是周期性行业公司复苏初期的典型特征。此外，公司自2017年2月14日开始，公司重要股东在公开市场上持续增持公司932.38万股，耗资1.52亿元，平均成本为16.29元/股，较2018年6月28日收盘价16.01元/股，高1.75%。重要股东增持价格和目前股价倒挂，说明公司目前具备较好的投资价值。    
        盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为3.74亿元、5.23亿元和7.06亿元，折合EPS分别为0.39元、0.55元和0.73元，根据最近一个交易日收盘价16.01元计算，对应的市盈率分别为41倍、29倍和22倍。维持公司"审慎推荐"的投资评级。    
        风险提示：1）全球经济增速下滑，影响原油需求；2）原油减产协议打破，油价趋势性下滑。