中信证券-中航高科-600862-2021年中报点评：公司或推进均衡生产，长期业务景气向好-210820

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公司于8月19日发布中报业绩，2021H1实现营业收入19.34亿元，同比+9.34%，实现归母净利润3.84亿元，同比+19.15%，保持稳健增长。

公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，我们认为公司短期将受益于军机放量，长期将得到民机市场支撑，未来有望成长为千亿市值上市公司，维持公司“买入”评级。

H1归母净利同增19%，盈利水平有所提升。

受益于航空装备的快速增长，公司21H1实现收入19.34亿，同比+9.34%；实现归母净利3.84亿，同比+19.15%。

从产品结构看，公司航空新材料业务实现营收18.81亿，同比+9.30%；机床装备业务实现营收5565.43万元，同比+17.55%。

公司Q2生产经营平稳，单季度实现营收9.43亿，同比-5.49%；实现归母净利1.46亿，同比+7.60%。

报告期内规模效应凸显，公司Q2毛利率增加1.12pcts至30.52%，H1整体毛利率增加2.14pcts至32.98%；费用方面，研发费用同比+25.51%至5064.40万元，或显示公司正加速新品开发；21H1期间费用率略微下降0.75pct至9.42%。

综合以上因素，上半年净利率同增1.67pcts至19.85%，盈利水平有所提升。

根据2021年公司生产经营目标推算，下半年利润总额有望实现翻倍增长。

根据2020年年报披露的2021年业绩目标，公司计划2021年实现营收38亿，利润总额7.3亿，其中航空新材料收入36.46亿，利润总额8.58亿。

中报显示上半年公司实现收入19.34亿，完成该目标50.89%，实现利润总额4.59亿，完成该目标62.90%；其中航空新材料收入18.81亿，完成该目标51.59%，实现利润总额5.06亿，完成该目标58.97%。

按照全年目标推算，21H2公司收入需达到18.66亿，同比+63%，利润总额需达到2.71亿，同比+93%；其中航空新材料收入需达17.65亿，同比+71%，利润总额需达3.52亿，同比+94%。

中航工业集团一直在推进均衡生产，我们判断中航高科或也进行了全年的业绩均衡，若按照全年指标进行生产交付，下半年业绩需实现接近翻倍增长。

生产任务饱满，业务景气度向好。

根据航空工业复材微信公众号7月30日披露，中航高科的子公司航空工业复材三十天生产预浸料52万平米，生产记录同比提高80%以上，表明公司订单非常饱满。

报告期末公司存货达17.11亿，与期初相比增加17.19%，其中原材料大幅增加120.63%至3.26亿，或显示公司正积极备产；预付款项1.63亿，同比+64.59%。

存货与预付等前瞻性指标增加或表明公司订单饱满，业务景气度向好。

报告期末公司应收账款达16.30亿，同比+105.95%；但通过账龄分析发现，公司应收账款账龄1年以内占比高于90%，其中6个月以内占比近70%，且公司客户多为主机厂和军方，信用质量良好，回款风险较小；上半年经营性净现金流-0.73亿元，上年同期为-1.71亿元，现金流情况改善明显。

报告期内公司先进航空预浸料扩产等项目稳步推进，期末在建工程0.62亿，后续随着项目逐步建成投产，公司产能或将进一步提升，业绩有望持续增长。

国企改革有望加速推进，C919等民航市场将提供长期发展空间。

2020年公司在民机复合材料取得进展，其中两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准，并参与CR929和AG600项目。

航空业发展已进入“复合材料”时代，美国F35复材重量占比达36%、空客A350复材用量达52%，未来受益于航空器“数量+复材占比”双重提升的拉动，预计到2025年全球复材市场规模将超过360亿美元，为公司长期发展提供空间。

同时2020年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科，直接持有上市公司股份，我们认为该吸收合并有助于减少管理层级，有助于上市公司推动资产证券化、股权激。