天风证券-华设集团-603018-Q2单季度收入/利润承压，看好21H2经营改善-210820

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经营总体稳健，维持“买入”评级公司21H1实现营收21.5亿元，同比+6.8%，实现归母净利2.3亿元，同比+3.9%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+8.1%，扣非业绩增速更高主要系非经常性损益中政府补贴同比减少409万元及委托他人投资或资产管理的损益同比减少580万元。

21H1公司CFO净流出5.1亿元，同比多流出0.88亿元，主要系支付给职工薪酬同比多增1.7亿元所致。

考虑到21年合同额、营收、业绩增长目标区间均为10%-30%，我们认为21H2收入和利润有望提速，维持“买入”评级。

毛利率维持较高水平，费用率水平影响净利率提升分季度看，21Q1-2公司营收增速40.3%/-6.5%，Q1-2归母净利增速33.5%/-6.7%，Q2单季度收入和利润增长承压。

21H1公司综合毛利率33.38%，同比小幅提升0.01pct，21H1公司期间费用率15.97%，同比+0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.46/-0.01/+0.47/-0.10pct，费用率提升主要系公司加大研发和营销费用投入。

21H1资产（含信用）减值损失占收入的比重同比-0.39pct至4.96%，综合影响下，21H1公司销售净利率10.78%，同比-0.54pct。

装配式&高速公路运营业务持续推进，智慧交通带来发展新机遇21H1公司和盐城交投共同出资设立的华设盐城智能制造有限公司已建成并实现量产，目前已为京沪高速改扩建工程、建兴高速、盐城兴创路北延等工程提供桥梁预制构件，产出2.5万方砼。

此外，公司和苏州交通工程集团、苏中交投、吴中交投出资设立的苏州工业化建造数字孪生工厂项目已落地。

高速公路服务区运营方面，公司现有锦丰服务区的稳定运行，京港澳路段新乡服务区正在改造建设。

目前公司以BIM+GIS技术为先导取得的项目合同额约2.6亿元，以BIM+GIS系统作为生产平台的项目合同额约6.7亿元，有力地支撑了公司数字化转型。

此外中望软件与江苏狄诺尼正式达成战略合作，面向公路、市政、轨道交通和水运等基础设施领域打造全国产“中望CAD平台+狄诺尼EICAD”解决方案。

江苏狄诺尼成立3年来，营业收入保持了100%的年均增长速度。

持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级20年公司新签订单102.3亿元，yoy+27.7%，其中勘察设计类订单70.5亿，yoy+10.1%，考虑到公司Q2单季度收入和利润增长承压，我们调整公司21-23年归母净利润至6.5/7.6/8.7亿元（前值7.0/8.4/9.7亿元），参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE为9.84倍，认可给予公司21年10倍PE，对应目标价9.80元，维持“买入”评级。

风险提示：订单执行不及预期；人效提升不及预期；EPC对现金流影响超预期。