天风证券-亨通光电-600487-点评报告：订单充裕，业绩增长有保证-180628

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        事件：公司公告，公司子公司亨通海洋中标中标智利FOA  Submarine  Cable项目海底光缆供应，合计长度2790  公里。点评如下：
        持续斩获海外订单，向全球海缆第一梯队迈进
        公司此前相继成功交付了马来西亚、科摩罗、马尔代夫项目的海底光缆，目前亨通在国际海洋通信市场上承接海底光缆订单突破了1  万公里。一方面，积累了丰富的国际海洋通信工程项目经验；另一方面，标志公司海洋通信系统集成工程技术实力不断提升，顺利切入国际海光缆市场，并向第全球一梯队迈进。在国际跨洋通信高速发展的形势下，巨大的海缆市场将为公司打开更大成长空间。假设海缆8  万元/公里，则该项目可贡献2.2  亿收入（不考虑工程），将增厚公司18  年业绩。
        海缆市场空间大，亨通一路高歌猛进打开新的成长空间
        17  年公司海洋业务收入5.19  亿元，同比增长26.59%。公司17  年到目前连续中标多个海缆采购招标项目，累计中标金额超过14  亿元。Bit  数据、能源的跨洋传输，以及海底监测网建设催生海缆广阔空间，我们《国内光棒龙头享流量高增长，面向5G  剑指全球第一》中测算，国内海底电缆/光电复合缆坐拥100-200  亿市场空间，全球海光缆未来3  年也有200  亿以上市场空间，如果考虑军方需求、海底观测网，预计市场空间会有数倍的放大。
        公司向来重视海底光电缆的研发及生产，认定海洋市场具备高壁垒（技术和认证）、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009  年开始投入海缆，通过不断积累，突破海外厂商（ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特）垄断，在技术、产能、认证等方面已建立核心优势，随着市场开拓、份额提升，亨通海缆业务未来有望持续高增长。
        流量是光纤需求核心驱动因素，光棒扩产持续提升盈利能力
        我们判断，光纤需求核心驱动因素在于流量，流量持续高增长，带宽需求不断提升，驱动网络扩容升级，从而带动光纤需求增长；长期看5G  密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求，而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口。受天气、中兴事件等影响，运营商集采订单执行延缓，但估计不影响需求总量（往后顺延），订单储备充裕情况下，公司业绩依然有保证。亨通光电抢得光棒扩产先机，并且新工艺产能占比不断提升，成本有望持续下降，公司将充分享受行业红利，盈利能力持续提升。
        投资建议：在行业持续景气背景下，光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看，5G  基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求，同时海缆、新能源汽车、硅光、5G  射频芯片、物联网光电传感器等新技术新业务，打开未来成长空间。预计2018-2020  年公司净利润分别为32.9  亿、43.8  亿元、54.3  亿元，对应18  年PE  是12x，维持“买入”评级。
        风险提示：运营商集采和光棒扩产低于预期，海外战略受阻等。