中银国际-涪陵电力-600452-新订单增添增长动力-180626

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        公司发布公告，签订价值约11.6  亿元的浙江二期、宁夏电网等两项配电网节能改造EMC  合同。我们预计配网节能业务将继续拉动公司业绩增长，继续看好公司未来发展，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        浙江、宁夏新订单落地：公司发布公告，拟与关联方国网宁夏电力公司及下属单位、国网浙江省电力公司及下属单位签署宁夏电力电网综合节能改造合同能源管理项目合同、浙江电力电网综合节能改造及提质增效合同能源管理项目合同（浙江二期）。两项合同总额约11.6  亿元；其中浙江二期项目预计分享效益10.46  亿元，效益分享期为9  年，工期为12个月；宁夏项目预计分享效益1.16  亿元，效益分享期为6  年，工期为6个月。按照公司以往订单执行惯例测算，我们预计两项新订单IRR  约为8%-10%，进入分享期后有望每年为公司贡献约2,000  万元净利润。
        在手订单总额破百亿，加码长期增长：新订单落地，加上此前在执行的合同，公司目前在手EMC  订单总额已超过100  亿元。从此前业绩和订单落地节奏来看，我们判断公司配网节能业务推进正常，预计在手订单将按计划执行，2018  年节能业务盈利有望突破2  亿元，未来3  年复合增速预计将达到20%-25%。
        评级面临的主要风险
        配网节能项目收益低于预期；新项目落地进度慢于预期；电价下调风险。
        估值
        基于公司新签订单与售电业务电价下调等因素，我们将公司2018-2020年预测归属上市公司股东净利润调整至3.11/3.77/4.51  亿元（原预测为3.18/3.75/4.27  亿元），对应每股收益分别为1.95/2.36/2.82  元（原预测为1.99/2.35/2.67  元），对应市盈率分别为13.7/11.3/9.5  倍，维持买入评级。