德邦证券-明阳智能-601615-2021中报业绩点评：业绩亮眼，有望持续受益风电高景气-210820

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21H1业绩公告：21H1，公司实现营收111.45亿，同比增长33.94%；实现归母净利10.41亿，同比增长96.26%。

分业务来看：1）风机及配件：实现销售收入102.54亿元，同比增长36.28%；毛利率17.89%，同比下降1.52个百分点，主要由于会计准则调整运输费用计入成本所致；2）发电业务：实现发电收入7.03亿元，同比增长48.12%；毛利率为71.57%，同比上升约3.81个百分点。

受益于海风抢装和陆风平价，业绩大幅增长。

21H1公司对外销售容量实现2.34GW，同比增长15.74%，其中：陆上风电约1.19GW，同比下降29.10%，海上风电约1.15GW，同比增长236.94%。

受益于海风抢装，公司海风出货量大幅增长，贡献业绩主要增量，21H1全国新增海风并网2.14GW，公司出货量占比超过54%。

陆风方面，21H1全国新增陆风并网8.7GW，受益于陆风抢装结束进入平价时代，市场化竞争加速，龙头企业集中度回升，公司陆风市占率提升至14%。

发电业务亦受益于平价后造价成本下降，毛利率显著提升。

综合来看，剔除运费计入成本影响，制造板块毛利率小幅提升；21H1公司期间费用率达到10.42%，同比进一步下降；净利率实现9.1%，同比上升2.84个百分点；21Q2实现12.45%，同比和环比均实现大幅上升。

在手订单创新高，海风抢装后仍受益于地补。

21H1公司新增订单4.48GW，基本超过20年全年水平，较去年同期增长133%。

21H1国内风电公开市场招标量约32.92GW，公司中标市占率约14%，龙头地位稳固。

截至21年6月底，公司在手订单16.02GW，其中，待执行订单容量为13.08GW，已中标未签合同订单容量为2.94GW。

在手订单创新高，奠定未来业绩确定性。

公司是海风龙头，受益于广东省补接力。

广东省补政策超预期落地，明确22~24年逐年补贴1500、1000、500元/千瓦，25年底广东海风装机累计18GW。

预计21-25年新增17GW。

公司是植根于广东的海上风电龙头企业，区位优势和抗台风、大兆瓦技术优势明显，海风抢装后新增订单仍有望受益。

大兆瓦半直驱技术领先，海外市场实现突破。

公司凭借紧凑型半直驱技术引领大兆瓦市场。

从出货量看，5.XMW及以上机型占比达到49%，4.XMW及以上占比达到54%。

领先同行。

为进一步积淀技术优势，公司启动15-20MW超大型海上抗台风机型研发。

漂浮式样机下海，海外订单突破。

2021年5月，公司自主研发的MySE5.5MW抗台风型浮式机组成功应用在三峡阳江沙扒项目，为后续深远海项目的开发奠定坚实基础。

公司斩获的意大利Renexia公司塔兰托海上风电项目预计2021年年底实现并网发电，公司在大兆瓦的技术积淀已形成订单优势。

投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润为23.42、27.97和33.36亿元，分别对应PE15.37、12.87和10.79倍，维持“买入”评级。

风险提示：风电招标不及预期；装机不及预期；市场份额波动；零部件成本波动；技术研发不及预期，海外市场风险。