天风证券-华测检测-300012-首次覆盖报告：多重拐点显现，第三方检测龙头扬帆起航-180628

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        十年收入稳健增长，业务结构逐步优化  
        华测检测是我国第三方检测行业龙头企业，在国内超过  10  个省份拥有  130多家实验室。公司四大主营业务是：贸易保障检测，消费品检测，工业品检测和生命安全检测。贸易保障和消费品检测是公司的传统业务，生命安全检测是公司目前重点发展的领域，业务结构优化逐步完成。
        公司自  2009  年上市以来，业绩稳步提升。营业收入年复合增长率为  29.7%，归母净利润年复合增长率为  11.5%。2017  年营业收入达到  21.2  亿元。
        第三方检测行业发展迅速集中度低，华测重点发力生命科学检测业务  
        根据智研咨询《中国第三方检测行业深度分析前景预测报告》中的数据，2016  年全球检测市场规模为  13465  亿元，其中第三方检测市场规模达到了8092.5  亿元，占比为  60.1%。2016  年我国第三方检测市场规模为  908.5  亿元，同比增长  14.6%。我国第三方检测行业的快速发展，背后的内生原动力是我国国民经济不断发展，带动了社会对质量检测服务的需求。
        目前我国检测行业呈现布局分散，竞争激烈的格局。据国家认监委数据，截止  2016  年底，我国共有企业制检测机构  21012  家，市场碎片化明显。华东地区拥有全国  29.47%的第三方检测机构，营业收入占比为  35.1%。
        华测检测自上市以来，四大业务板块总体保持稳定增长的趋势，公司重点发展的生命科学检测业务范围包括环境检测和食品检测等。2017  年该项业务收入  10.26  亿元，位居四大业务之首，同比增长  41%。2015-2017  年公司在内陆城市加速建立环境实验室并获得了相应的资质，截止  2017  年底共有30  多个实验室，基本完成环境实验室的布局。
        借鉴  SGS  发展路径，看好华测检测未来前景  
        SGS  是全球最大的第三方检测企业，营业收入与市场占比均为全球第一。2017  年  SGS  营业收入  63  亿瑞士法郎，同比增长  5.4%。净利润  6.64  亿瑞士法郎，同比增长  13.3%。
        SGS  重视检测技术的重要性，在全球  143  个国家拥有超过  1000  个实验室。同时  SGS  通过收购扩大业务覆盖面，根据官网介绍，SGS  在  2017  年共完成收购  12  笔，在第三方检测市场中强化了自身的业务覆盖范围。华测检测可以借鉴其通过并购快速进入行业的方法，和重视发展检测技术的理念。
        高端人才加盟，布局初步完成多重拐点显现  
        前  SGS  全球副总裁申屠献忠担任公司新任总裁。申屠献忠在行业巨头SGS  工作超过  20  年，拥有广阔的国际化视野和丰富的管理经验，能够为华测检测带来国际先进的管理理念和方法。同时他长期负责  SGS  消费者检测业务，加盟华测检测后有望提升公司在该项业务上的业绩。
        公司大规模铺开建设实验室的阶段已阶段性结束，2017  年报提到从  2018年开始转变管理理念，强调以利润为导向。固定资产投资降低和新建实验室产能释放，使得公司整体利润率提升，公司业绩有望迎来拐点。
        盈利预测：预计公司  2018-2020    年净利润分别为  2.64  亿、3.57  亿、4.62亿元，对应  EPS    分别为  0.16  元、0.22  元、0.28  元，对应  PE  分别为36  倍，27  倍和  21  倍。首次覆盖给予“买入”评级，目标价  7.36  元。
        风险提示：公司业务扩张及收购公司业绩不及预期，政策推进速度缓慢。