招银国际-津上精密机床（中国）-1651.HK-业绩会后维持对正面观点-180629

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        投资要点:  我们在参加业绩发布会后维持对津上中国的正面观点,  主要由于公司的订单情况理想,  而且零部件供应短缺的情况正在逐渐改善,  更重要的是,  管理层有信心于今年维持稳定的毛利率,  我们相信此有助消除投资人的忧虑。我们分别上调19  及20  财年盈利预测6%及10%并加入21  财年的预测,  我们相应把目标价从12.6  港元上调至13.3  港元,  基于16x  19  财年PE(倍数不变),  为津上集团(6101  JP)的历史平均值。我们维持买入评级,  并相信津上中国将继续成为中国制造业升级的主要受惠者。  
        18  财年核心盈利较预期理想。津上中国18  财年同比增长72%至1.96  亿元人民币,  与早前发出盈喜预告的70%增长接近。强劲的盈利增长主要受以下因素推动:  (1)  收入同比上升41%至23  亿元人民币;  (2)  毛利率同比扩大2.6  个百份点至20.4%;  (3)  净财务费用同比下降29%。尽管其他费用从17  财年的380  万人民币上升至3,000  万,  但主要由于当中包括出售厂房的亏损约1,533  万以及因人民币升值而出现的汇兑亏损约1,147  万。此外,  我们估计公司的管理费用中包括约1,300  万的上市费用。假如把以上的一次性费用扣除,  公司的核心净利润将高达2.33  亿元人民币。公司建议派发每股0.16  港元的股息,  相当于26%  的分派比率。  
        会议中管理层维持较乐观语调。尽管管理层并未明确披露订单数据,  但表示现时产能利用率高,  此外,  管理层预期19  财年的毛利率将不大可能低于18  财年,  主要由于公司的生产效益持续提升,  加上刀塔车床的毛利率在规模效应下正在提升  (过去刀塔车床的毛利率低于公司的平均)  。  
        产能升级进度理想。现时津上中国在浙江平湖拥有四个厂房,  实际产能可达  9,000-10,000  台。公司现时正升级其中一个厂房,  预计于  2019  年4  月完成,  届时总体生产能力可达  12,000-14,000  台。另一方面,  安徽的1,200  台新生产基地的地面施工已经完成,  厂房建设即将展开,  新基地预计于21  财年投产。  
        风险因素：(1)  制造业投资意外下跌;  (2)  关键零部件短缺导致潜在生产延误;  (3)  未能与津上集团(6010  JP)维持现时的业务关系。