东吴证券-固收深度报告：赛程过半，7月流动性怎么看？-180628

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        摘要
        当前外汇占款对流动性影响有限。我们预计  7  月人民币汇率存在一定的调整压力，但外汇占款仍旧不会有大幅波动，并非是影响流动性的主因。
        财政存款等因素将对流动性造成冲击。7  月财政存款变动、缴纳准备金和  M0    变动对流动性的影响均是负面的。根据我们的估算，7  月财政存款上缴量  8,000    亿元，准备金上缴  160  亿元，M0    流出银行体系约  350亿元。其中财政存款的影响最大。
        公开市场操作：“削峰填谷”支撑流动性。在  6  月  20  日召开的国务院常务会议上指出要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行。流动性从“合理稳定”到“合理充裕”的措辞变化反映出货币政策态度的微调。我们认为在外部面临中美贸易拉锯战，内部去杠杠、紧信用的经济金融环境下，央行收紧资金面的可能性不大。预计  7  月份央行公开市场操作仍会在“削峰填谷”基础上支撑流动性，通过适度宽松的货币操作缓解内外部不确定性对经济带来的冲击。
        定向降准释放温和信号。7  月份的定向降准有助于缓解市场忧虑情绪。考虑到经济去杠杆方向不变，内外压力导致经济增速下行，资金面适度宽松的可能性较大，能够缓解  7  月份常规因素带来的流动性冲击，资金面边际改善可持续。
        风险提示：信用风险发酵，市场波动超预期。