华泰证券-蓝光发展-600466-高管坚定增持，全国拓展稳步进行-180629

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        高管坚定增持彰显信心，维持“买入”评级
        公司发布公告，部分董事、监事、高级管理人员计划于2018  年6  月28  日起6  个月内，增持不低于1400  万元。公司高管敢于在房地产板块大幅调整之际增持股份，充分体现其对公司未来发展的信心。我们认为公司激励力度进一步增强，短期销售受棚改收紧影响不大，全国拓展稳步进行，维持2018  年EPS  0.81  元的盈利预测，维持“买入”评级。
        增持主体持股数量将接近翻番，激励力度进一步加强
        公司于2018  年6  月28  日发布公告，部分董事、监事、高级管理人员计划于2018  年6  月28  日起6  个月内，增持公司股份不低于1400  万元。以6月28  日收盘价6.04  元计算，预计增持股份数量为231.79  万股，占公司总股本的0.08%。6  月28  日，增持主体已增持公司股份57.48  万股，金额350.35  万元，均价为6.10  元。本次增持前，增持主体持股数量仅占公司总股本的0.09%，增持计划完成后持股数量将接近翻番，进一步绑定高管和股东的利益。加上公司于2018  年1  月推出的股权激励计划和“蓝色共享”跟投制度，公司激励力度日益加强，预计将为规模增长打下坚实基础。
        棚改贷款收紧引发板块调整，公司销售短期内受影响程度预计不大
        近期房地产板块出现较大调整，主要因为国开行收紧棚改贷款审批，使得市场担心三四线城市销售热度难以持续。我们根据公司2017  年报进行测算，公司在建和拟建项目中，未结算货值分布于三四线城市的比例为19.98%，占比相对其它龙头公司较低，棚改收紧对公司短期销售影响不大。
        销售延续高速增长，全国拓展稳步进行
        公司销售延续2015-2017  年以来的高速增长，继续向全年1000-1200  亿的销售目标冲刺。根据克而瑞的统计，公司2018  年1-5  月销售金额为336.6亿元，同比增长63.96%，排名进一步提升至28  位；销售面积为367.8  万平，同比增长94.09%。针对2017  年末土地储备偏低的情况，公司2018年继续加大投资力度，全国拓展稳步进行。根据克而瑞的统计，2018  年1-5  月公司新增土地总价203.6  亿元，新增土地建面520.7  万平，补充货值697  亿元。
        公司基本面无重大变化，维持盈利预测和“买入”评级
        考虑到公司基本面未出现重大变化，2016-17  年高速增长的销售确认为收入具有滞后性，我们维持2018  年EPS  0.81  元的盈利预测。由于近期房地产板块调整幅度较大，可比地产公司2018  年平均PE  已下滑至8  倍。考虑到公司物业管理和医药业务对应估值较高，我们给予公司2018  年9-10  倍PE估值（前值10-11  倍），下调目标价至7.29-8.10  元（除权后前值8.10-8.91元），维持“买入”评级。
        风险提示：公司2017  年起三四线城市拿地有所增加，长期销售可能受到棚改力度减弱的影响；房地产企业融资收紧导致资金成本上升；异地拓展不及预期；药品质量风险；3D  生物打印投入回报周期较长。