国信证券-中设集团-603018-交通设计龙头，内生外延助增长，订单饱满潜力大-180627

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        交通工程设计咨询龙头，资质高而全
        公司前身为江苏省交通规划设计院，核心业务是交通领域建设工程勘察设计业务。公司拥有工程设计综合甲级的最高等级资质，可以承担住建部划定的全部21  个行业和8  个专项工程设计业务。2017  年实现营收27.76  亿，YOY+39.4%，上市以来CAGR  达30.1%；净利润2.97  亿，YOY+41.4%，上市以来CAGR达21.4%。2017  年公司勘察设计业务营收占比65%。公司股权较为分散，第一大股东持股比例4.99%，公司高管合计持股超过25%。
        交通运输投资空间大，行业整合大势所趋
        2017  年铁路、公路及轨交投资同比增长约15%，2018  年，铁路投资预计0.73万亿、公路投资或超2.3  万亿、轨交投资有望超0.6  万亿，三者合计或将超3.6万亿，同比增长超6%。设计咨询行业处于产业链前端，大致可以分为“部级院”、“省级院”和“市级院”三种规模的企业，集中度低、全国分散。城市化进程的放缓，龙头企业的优势日益明显，行业整合将是大势所趋。
        订单充沛，内生外延助增长
        2017  年新签订单51.39  亿，YOY+30.9%；连续3  年订单增长超20%。公司自上市以来合计开展4  次大型收购，参股或全资设立11  个新公司，基本完成全国布局。2017  年公司省外订单占比近50%，YOY+63%。公司积极布局生态环保和智能交通等新业务，成立中设环境推动环保业务发展。
        管理层换届，股权激励助发展
        公司年完成了董事会换届，管理层年轻化有望为公司带来新活力。公司完成了第一次限制性股票激励计划，共有142  名公司员工参与了本次激励计划，认股份额为351.76  万股，解锁条件为2017-2019  年各年净利润比2016  年增长不低于20%、40%、60%，股权激励有望加速业绩释放。
        盈利预测及建议
        我们预计公司18/19/20  年EPS  为1.26/1.67/2.19  元，对应PE  分别为12.1/9.1/7.0  倍。考虑到公司的成长性，给予18  年  16-18  倍PE，合理估值区间20.16-22.68  元，给予“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，交通投资增速放缓等。