兴业证券-宋城演艺-300144-点评报告：六间房与花椒直播重组，将从宋城表内剥离-180628

《兴业证券-宋城演艺-300144-点评报告：六间房与花椒直播重组，将从宋城表内剥离-180628（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-宋城演艺-300144-点评报告：六间房与花椒直播重组，将从宋城表内剥离-180628（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点      
        事件：  公司公告：  1）花椒直播母公司密境和风全体股东拟以密境和风  100%股权认购公司全资子公司六间房的新增注册资本。其中，六间房整体估值  34  亿元，增值率  400%；密境和风整体估值  51  亿元，增值率  1,083%。交易完成后公司将持有重组后集团公司40%股权；2）公司拟向适格投资者转让部分六间房股权，使得公司在重组后集团公司中持股比例降至  30%以下；3）六间房  2018  年扣非净利润不低于  3.57  亿元的业绩承诺仍有效；4）六间房已通过  4  亿元分红决议，且不影响六间房评估结果。
        六间房&花椒直播强强联合。六间房在  PC  端秀场直播处于领先地位，花椒在移动端排名靠前，此次重组将为双方带来协同效应和规模效应：1）六间房、花椒用户分别集中在三四线、一二线城市，用户流量互补；2）主播资源共享；3）业务运营体系、用户价值挖掘等方面协同；4）对上游主播经纪公司、CDN    及带宽提供方议价能力增强，成本降低效益提升。
        对公司的影响：1）六间房将剥离至表外，公司将重组后集团公司列为联营企业。花椒直播仍处于战略投资期，2017  年营收  24.19  亿元/+126%，净利润-1.41  亿元，因此集团公司短期可能对宋城业绩产生负面影响，但长期来看此次交易协同效应&规模效应将逐渐显现，且对标直播秀场  App  龙头映客（2017  年营收  43  亿元/调整后净利润  7.91  亿元），集团公司盈利空间广阔。2）六间房估值从  25.67  亿元提升至  34  亿元，简单计算将产生  8.33  亿投资收益，增厚公司业绩。3）公司通过减持六间房  8.5  亿元+分红  4  亿元获得充沛的现金流。
        盈利预测与投资评级：此次六间房将剥离至表外，一方面六间房与花椒强强联合，以联营企业投资收益的形式继续贡献利润，另一方面公司也会重新聚焦于旅游演艺主业。新一轮异地项目扩张正在推进，桂林项目即将在今年暑期开业，上海、西安、澳洲等以及轻资产项目正在有序推进。此次交易尚需股东大会审议，暂不考虑此次交易的话维持  18-20  年  EPS  为  0.90/1.13/1.34  元，6  月  27  日股价对应  PE为  24/19/16  倍，考虑此次交易则  18-20  年  EPS  为  1.15/0.96/1.17  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：8  月解禁后大笔抛售使得股价承压、景区气候不佳导致客流不如预期、新项目拓展进度不及预期、重组事项意外终止