国联证券-正泰电器-601877-深度报告：低压+光伏耦合铸就抗风险能力-180626

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        投资要点：  
        低压电器龙头企业，竞争力突出  
        正泰电器主要从事低压电器及相关产品的研发、生产和销售，凭借营销网络优势、品牌优势、成本优势，公司逐步成长为国内低压电器的龙头企业。
        竞争格局稳定，利润向龙头企业集中  
        受益于全社会固定资产投资增速的回暖，低压电器行业呈现强势复苏态势，行业规模不断增长。低压电器行业是一个充分竞争、市场化程度较高的行业，目前形成了外商投资企业与国内本土企业共存的竞争格局。未来随着产业升级与产业集中，领先企业的竞争力将持续提高，行业利润将逐渐向生产中、高端产品和具有核心竞争力的公司倾斜集中。
        分布式光伏将迎来快速增长阶段  
        自2017年以来，我国分布式电站呈现快速发展的态势。其中，2017年实现新增装机19.44GW，同比增长359%，分布式光伏占总装机量的占比达36.6%；2018年一季度分布式光伏实现装机量7.68GW，同比增长217%，装机占比更是达到了80%左右。正泰电器将充分受益于分布式光伏的快速发展。
        低压业务与光伏业务实现多方面互补  
        我们认为，光伏业务的高弹性将提升公司整体业绩的增速，同时低压业务的现金流将弥补重资产型的光伏业务，此外在品牌及销售渠道上光伏与低压业务也具有互补性，共同助推公司发展。
        维持“推荐”评级  
        我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元，实现净利润33.83/40.86/48.40亿元，EPS为1.57/1.90/2.25，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展，光伏业务受新政影响有限，我们看好公司中长期的发展前景，给予“推荐”评级。。
        风险提示  
        1.原材料价格上行风险；2.光伏行业产能过剩风险；3.政策风险；