安信证券-烽火通信-600498-重组获批，5G与ICT共建向上合力，“光通信专家”再“风火”-180628

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        ■事件：6  月27  日，烽火通信发布公告称，其控股股东烽火科技的控股股东邮科院收到国资委通知，同意邮科院与电科院实施联合重组，新设中国信息通信科技集团有限公司。同时，国资委同意公司实施第三期股权激励计划。
        ■光通信专家逐步向ICT  转型，重组获批助力公司业务结构持续升级：邮科院和电科院均是邮电部旗下院所改制而来，于2017  年12  月宣布开始积极筹划重组事宜。邮科院专注于光通信，电科院专注于无线通信，二者正向互补。目前，邮科院通过旗下控股子公司烽火科技持有烽火通信44.36%的股权。烽火通信是我国“光通信专家”，光通信设备和光纤光缆业务占比分别高达63%和26%，光通信设备市场地位在国内仅次于华为和中兴通讯，光纤光缆在三大运营商历年集采中也保持前五的市场份额。2015  年以来，公司加速ICT  转型步伐，目前以云计算和网络安全服务为主的数据网络业务占比超过10%，业务结构进一步优化。本次重组获批，有助于公司拓展无线业务，实现业务结构的优化升级，进而提高全球竞争实力。
        ■光设备市场持续高景气，公司技术积累深厚：5G  商用渐行渐近，5G传输网建设成为OTN  设备长期增长点。同时，由于互联网数据流量的持续高增长，传输网络扩容压力持续存在。根据Ovum  2016  的统计，公司光设备的全球市场份额维持在第五左右；根据IHS  的调查，公司光设备产品可靠性全球排名第七。同时，公司布局芯片研发，10G  PON系列设备已规模采用自研芯片，100G  PON  已成功开发原型机。光设备市场整体景气，公司受益确定性强。
        ■ICT  转型稳步推进，云计算和网络安全业务齐飞：云计算和大数据技术的广泛应用，给ICT  行业带来了发展新空间。根据Gartner  统计，2016  年全球ICT  支出约为3.4  万亿美元，其中电信支出仅占比40%左右。并且未来ICT  市场仍将保持稳定增长。公司于2015  年发布FitCloud云网一体化战略，聚焦云计算和网络安全业务。云计算方面，公司打造的湖北楚天云云服务项目是目前国内最大、华中地区首个基于OpenStack  开放技术架构省级政务云。网络安全方面，公司旗下全资子公司烽火星空是国内网络信息安全领域的龙头企业。我们认为，考虑到ICT  市场巨大的发展空间，以及公司稳定的研发投入和技术创新能力，未来ICT  业务将继续保持高增长和高盈利空间。
        ■股权激励获批，解锁期条件为业绩增长增添信心：2017  年5  月，公司董事会审议通过了第三期股权激励计划，并上报国资委。该计划拟向激励对象授予数量不超过5800  万股的限制性股票，占激励计划签署时公司股本总额11.14  亿股的5.21%，股票的授予价格为13.35  元/股，同时要求三个解锁期内净利润复合增长率额不低于15%。2015~2017年公司净利润分别同比增长12%、12%和14%。我们认为此次股权激励计划，有利于在大股东的重组利好和高景气的市场空间基础上，强化公司内部向上合力，推动公司业绩持续提升。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年~2020  年的营业收入分别为242.15亿元（+15%）、288.15  亿元（+19%）、348.67  亿元（+21%），归属上市公司股东的净利润分别为9.56  亿元（+16%）、11.55  亿元（+21%）、14.07亿元（+22%），对应EPS  分别为0.86  元、1.04  元、1.26  元，对应PE分别为27  倍、22  倍、18  倍。参考行业可比公司2018  年平均动态PE29倍的水平，考虑到公司控股股东重组和5G  带来的良好预期，我们给予公司2018  年动态PE30  倍的合理估值，6  个月目标价为25.80  元，给予“增持-A”投资评级。
        ■风险提示：ICT  转型不及预期；市场竞争加剧。