天风证券-国联水产-300094-半年报业绩大幅预增，水产消费品龙头稳步成长！-180629

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        事件：  
        公司公告，预计半年度归母净利润1.66-1.86亿，同增134.28%-162.50%；其中，预计非经常性损益贡献约7760万；扣除后，公司归母净利润为8840-10840万元，同增24.76%-52.99%，增长中枢为38.88%。与此同时，公司债券评级由AA+上调至AAA。  
        产品和渠道升级，推动公司量利齐升，业绩高增长。  
        在消费升级的背景下，公司在产业结构、区域布局及各业务板块发展策略方面持续优化，将B端特别是餐饮流通客户作为未来公司的核心客户群，以及C端以品牌打造为导向，谋求多元化渠道的布局，并取得初步成效。报告期，公司收入同比取得较大幅度增长，同时由于渠道和产品升级推动的利润率提升，公司业绩高增长。  
        产业机遇：下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇！  
        目前，水产品下游需求发生两大变化：一是大型餐饮企业加速成长，且休闲快速的餐饮消费需求增长较快；二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求，从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现，水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。  
        战略转型开启，占据微笑曲线两端：打造全球水产品供应链体系！  
        2016年，公司战略转型开启，立足国内国外两个市场，向上游整合优质水产品资源，实现公司品类的扩张；向下游进行渠道下沉，开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道，优化公司渠道结构和客户结构；产品方面进行优化，针对下游B端客户进行研发和创新，提供高附加值产品。同时，公司强化整个供应链的管控，打造出全球水产品供应链体系，为下游客户提供优质的水产品。我们认为，这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求，将大大提升公司的竞争力，推动公司收入和业绩持续高增长。  
        携手永辉，迈入发展新阶段！  
        永辉已经完成参股公司10%的股权，与永辉的合作将：1、优化公司治理结构；2、提升公司品牌影响力；3、拓展公司销售渠道，实现由toB向toC的转变；4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级，加快公司向水产消费品企业转变！  
        给予"买入"评级：  
        我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元，同比增长119.35%/11.63%/35.88%，对应的EPS为0.40/0.45/0.61元，我们给予公司18年扣除投资收益的部分35倍估值，目标价11.2元。  
        风险提示：1、价格波动；2、渠道拓展不及预期；3、食品安全风险。