华金证券-传媒行业：五部委联合整治影视乱象，供给侧改革龙头受益-180628

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        投资要点
        事件：6  月27  日，据新华网消息，日前中宣部、文化和旅游部、国家税务总局、国家广播电视总局、国家电影局等联合印发《通知》，要求加强对影视行业天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税等问题的治理，促进影视业健康发展。
        整治力度加大，传媒行业意识形态价值不断凸显：《通知》指出影视行业“天价片酬”等问题破坏影视行业健康生态，滋长拜金主义倾向，误导青少年盲目追星，扭曲社会价值观念。本次整治针对影视行业盈利模式中存在的问题，延续了2016  年以来对影视内容的严监管态势。十九大以来政府坚定文化自信道路斐然，传媒行业意识形态价值不断凸显。
        演员限酬有望提升毛利率，利好龙头内容制作商：《通知》重申，每部电影、电视剧、网络视听节目全部演员、嘉宾的总片酬不得超过制作总成本的40%，主要演员片酬不得超过总片酬的70%，延续了《关于电视剧网络剧制作成本配置比例的意见》中的相关规定。演员限酬有利于内容制作方总成本的控制及成本结构的优化，制作、后期、宣发投入比例有望提高，有利于促进优质内容的生产，同时内容制作方毛利率有望提升，因此，我们认为IP、明星依赖度相对较低、具有制作人体系和工业化体系的龙头内容制作商将持续受益。另外，《通知》提出，对影视明星参与综艺娱乐节目、亲子类节目、真人秀节目等进行调控，未来对综艺节目内容的监管可能加严。
        优质内容有望向平台方聚集：《通知》提出，电视台、影视制作机构、电影院线、互联网视听网站、民营影视发行放映公司、不得恶性竞争、哄抬价格购买播出影视节目，短期内可能导致剧集销售价格增速暂缓，但从长期看，本次供给侧改革有利于行业更进一步回归理性，龙头内容制作商受益的同时，我们认为视频平台有望加速扩充自制内容，以独播模式发力超级制作。
        投资建议：我们从去年年末开始坚定不移地认为正能量价值观会成为近期政策方向的主导，今年以来在各大政策风向中得到印证。影视行业供给侧改革短期内可能导致一些公司加速出清，但长期有利于行业进一步回归理性，使得有更强政治敏感性、及内容制作能力的公司取得头部地位。同时对于片酬和剧集价格的要求可能使得优质内容向平台方进一步聚集。我们认为短期的政策导向将会加速行业的整合与重塑，中国文化产业明天将至，曙光初现。个股方面，推荐完美世界，建议关注华策影视、吉翔股份、快乐购，以及视频平台爱奇艺、腾讯、阿里巴巴。
        风险提示：政策风险、竞争加剧、影视内容制作不达预期风险、市场波动风险