安信证券-涂料涂漆行业：环保高压，出口向好，钛白粉景气持续-180629

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        ■钛白粉行业景气度不断走高，涨价行情持续：钛白粉自  2016  年开始底部回升，据百川，2016、2017  年金红石型钛白粉均价同比前一年涨幅分别为  6.10%和  43.19%，计算价差从  2015  年  6000  元/吨底部，逐步上升至  2017  年  10000  元/吨以上水平，优质钛白粉企业整体利润维持在较高水平。景气走高的原因主要是出口形势表现乐观和国内企业限产导致的供需面趋好。海外主要需求增量为以印度、巴西为主的发展中国家基建所需，2015-2016  年国外钛白粉落后产能逐步被淘汰，2017  年基本没有新增，亨斯迈芬兰工厂突发失火事件进一步缩减供应端产能。据海关总署数据，2017  年我国钛白粉出口  83.09  万吨，同比增长  15.33%；2018  年  1-3  月共出口  24.29  万吨，同比增长  34.78%，出口持续向好。同时由于我国环保不断趋严，不达标产能在重压下退出，供应端进一步收缩，最终导致货紧价扬，钛白粉整体行情居高不下。
        ■钛矿进口依存度高，具备产业链一体化的企业优势明显：2017  年我国钛矿产量  373.82  万吨，同比下降  6.3%，进口总量  306.51  万吨，同比增长  20.27%，进口依存度高达  45%。由于环保限制和运输成本增加，同时钛矿价格维持在高位，为钛白粉提供了成本支撑。拥有钛矿资源的钛白粉产业链一体化企业将从中受益。
        ■新增产能有限，钛白粉行业景气有望持续  2018  年全年：氯化法相对于硫酸法自动化程度更高，生产的钛白粉品质更好，我国正大力推广以提升我国钛白粉产品的国际竞争力。由于硫酸法产能被限制新增，氯化法技术壁垒高，环保持续严格下被停产的中小产能复产难度大，2018  年我国钛白粉的产能增量十分有限，经乐观估算不超过  14  万吨，且投产时间可能进一步推迟。而据海外市场普遍预测，18  年全球钛白粉市场需求增量约  20  万吨，考虑海外事故产能部分复产，供需仍然比较紧张。因此我们认为钛白粉的高景气行情有望持续  2018  年全年，我国具备环保优势和循环经济的企业将从中获得高额收益。
        ■投资建议：我们建议着重关注行业龙头且拥有较强扩产能力的企业，龙蟒佰利（002601.SZ）钛白粉产能  60  万吨，产能规模国内第一、世界第四，新增  20  万吨/年氯化法项目建设进展顺利，一期  6  万吨已达标达产，二期预计  2019  年初投产，钛矿资源来源稳定，重点推荐；中核钛白（002145.SZ）产能  25  万吨，产能规模国内第二，子公司东方钛业10  万吨/年硫酸法钛白粉产线正加速建设中，有望于  2018  年试车成功并稳定生产，建议关注。
        ■风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。