华西证券-味知香-605089-收入持续高增，静待盈利能力提升-210820

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事件概述公司上半年实现营业收入3.65亿元，同比+31.39%；归母净利润0.61亿元，同比+17.37%；每股收益0.74元。

分析判断:收入高增长，批发渠道增长亮眼公司上半年紧抓行业成长红利，多品类、多渠道、多区域携手成长，共同推动收入高增31.29%；其中单Q2实现营收2.02亿元，同比+31.90%。

分品类来看，公司上半年肉禽类和水产类分别实现营收2.54和0.93亿元，分别同比+33.78%和21.08%，其中肉禽类中的牛肉类、猪肉类及水产类中的虾类增幅较大，分别同比+37.77%、+49.18%和+39.40%，主要系公司不断开拓市场，产品销量提升。

分渠道来看，零售/批发/直销及其他渠道分别同比+12.91%/+66.09%/+312.63%，并且新增了电商渠道；其中批发渠道收入高增一方面因为净增47家批发客户推动收入增长，另一方面去年低基数也提升今年业绩弹性；零售渠道中加盟店和经销店分别净增102和31家至1219和522家，带动零售渠道收入稳步增长。

分区域来看，公司大本营华东区域上半年实现收入3.49亿元，同比+30.49%，华中和华南增速也较为可观，新增华南、东北和西北区域销售。

毛利率下降影响净利率，短期经营承压公司上半年毛利率和净利率分别为25.9%和16.8%，分别较去年同期下降2.5和2.0pct，营业成本上升是影响公司盈利能力的核心因素，使得上半年归母净利润仅同比+17.37%，其中单Q2归母净利润3291万元，同比+3.45%。

具体来看，公司上半年毛利率下降主因：1）新增电商业务，初期履约成本高；2）物流费用划分至营业成本；3）牛肉等原材料价格上涨，短期使得公司毛利率下降较多。

费用端来看，公司销售费用率/管理费用率分别为5.08%和4.02%，分别较去年同期+0.01/+0.62pct，其中销售费用率提升主因区域拓展导致销售人员增加以及公司加强线上销售，管理费用率上升主要系公司员工数量增加以及公司上市期间发生相关费用。

短期投放加大，预制菜第一股值得期待短期来看，电商渠道投入加大和上市费用增加等对公司经营产生一定的影响，但上市属一次性费用，电商随着规模增加投入产出比也将持续提升，对经营影响减弱。

公司在B、C两端均有布局，形成多元化的渠道布局，也有助于公司面临行业变化时应对更加灵活有效。

随着公司产品、渠道和区域多方面扩张以及新增产能支持，借助行业成长红利，公司有望不断成长，提升业绩规模和经营效率，发展成为预制菜领域领军企业。

盈利预测参考最新中报，我们调整了盈利预测。

我们预计公司21-23年收入增速分别为+27.3%/+27.4%/+22.5%，上次预测增速分别为+22.5%/+21.9%/+20.1%；预计21-23年归母净利润分别为1.52/2.01/2.59亿元，分别同比+21.3%/+32.5%/+28.7%，上次预测增速分别为+30.2%/+25.7%/+22.9%；EPS分别为1.52/2.01/2.59元；当前股价对应估值分别为44/33/26倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、原材料成本上升。